事项：

公司发布2024 年报：公司2024 年实现营收18.62 亿元，同比+ 20.17%，归母净利润1.81 亿元，同比+ 10.89%，扣非归母净利润1.57 亿元，同比+14.02%。

Q4 实现营收5.08 亿元，同比+ 30.03%，归母净利润0.46 亿元，同比+28.71%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+49.13%。

评论：

原材料价格上涨，盈利能力略下滑。2024 年公司毛利率/净利率分别为31.81%/11.45%，同比-0.71pct/-0.64pct；公司盈利能力略下滑，或主要系钨材等原材料价格上涨，未来随着原材料价格企稳或者降低，公司盈利能力有望向好。

多极发力，竞相上扬。1）凿岩工具及配套服务：收入8.47 亿元，同比+8.57%，其中增量部分60%来源于DTH 及顶锤式钻具的增长，其他增量来自于其他凿岩钻具（天井滚刀等）产品的增长。2）硬质合金：收入5.28 亿元，同比+14.74%。

增量部分近66%来自于切削工具合金，其他合金产品也有不同幅度增长。3）切削工具：收入2.45 亿元，同比+138.12%，其中并表锑玛工具带来收入0.86亿元（2024 年5 月纳入并表）。4）油服类产品：收入1.49 亿元，同比+10.4%。

主要是公司钻井系列产品增长。5）出口：境外收入7.82 亿元（占总收入43.13%），同比+6.02%（2023 年境外收入增速18.70%）；随着公司销售服务网络逐步扩大至中东、非洲地区，以及完成智利 Drillco 交割，预计公司未来海外市场收入或有望重回快增长。

并购落子，硕果将成。1）渠道：收购澳洲AMS，拓展澳洲市场；收购Drillco ，拓展南美及北美市场； 2）凿岩工具：收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；收购南美智利Drillco 进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。3）切削工具：收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局；收购株洲韦凯切入数控刀片；2024 年株洲韦凯收入1.45 亿元，同比+52.83%，净利润0.22 亿元，同比+200.92%。4）油服类产品：收购江仪股份，布局仪器仪表。

投资建议：考虑子公司并表及全球宏观经济的影响，我们调整公司业绩预期。

预计公司2025-2027 年实现营收分别为24.57 亿元（前值22.51 亿元）、30.69亿元（前值27.27 亿元）、38.64 亿元，实现归母净利润分别为2.42 亿元（前值2.50 亿元）、3.23 亿元（前值3.16 亿元）、4.24 亿元，对应EPS 分别为1.34、1.79、2.34 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2025 年22 倍PE，目标价调整为29.48 元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、原材料波动风险、收购不及预期风险、汇率波动风险。