核心观点

事件：

公司2025年收入同比增长3.7%至3.35亿，归母净利增长142.8%至7974万，扣非归母净利4336万，同比增加191.1%，经营性现金流1.2亿，增长25.0%。

26Q1，公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别增长2.7%、216.4%、39.6%和133.5%

25年全年收入相对平稳，毛利率、净利率显著提升。2025年，公司云服务业务、IDE业务和固件业务收入分别为1.01亿、1.05亿和1.19亿，增速分别为8.9%/6.2%6/-1.05%，三项业务毛利率分别提升9.6pct/2.1pct/1.2pct，整体毛利率上升3.7pct至55.9%，毛利率提升明显。费用方面，销售、管理、研发费用率分别下降0.06pct/3.8pct/1.0pct，带动扣非净利率提升8.3pct至12.9%。公司毛利率、净利率的显著优化，与AI提高开发与运营效率以及优化产品结构有密切的关联。

26Q1收入结构变化显著，AICoding业务增量显著。26Q1，公司收入增速平稳但内部结构发生显著变化，公司着力发展的AICoding产品EazyDevelop收入增量明显，弥补了固件业务在Q1的下滑；报告期间，公司AICoding产品用户活跃度表现亮眼，单日Token消耗量突破200亿，相关项目收入贡献超50%，已成为公司业绩的重要增量。从利润方面看，公司销售、管理、研发费用率的下降，带来扣非利润率的提升；公允价值变动损益达到3102.6万元，使得公司归母净利润增速较高。

25年完成新业务储备，26年有盟迎来规模化放量。公司率先在国内提出并落地“IDE+Ar与AI+IDE双线战路，AI+IDE产品EazyDevelop在推出后用户与订单增长迅猛，26Q1已成为业绩重要增量，而AI+IDE产品SnapDevelop针对企业级开发人员，我们预计未来1-2个季度也将看到突破性进展。此外鸿蒙跨端业务当前进展顺利，也有望在下半年逐步迎来规模化。

盈利预测与投资建议

根据年报与季报，我们调整公司收入、费用与公允价值变动收益预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.60、2.91、4.73元（原26-27年预测为1.41、2.97元），参考可比公司，我们认为给予2027年59倍PE较为合理，目标价171.69元，维持买入评级。

风险提示

公司估值过高风险；AI编程产品市场竞争风险；鸿蒙跨端业务进展不及预期风险；