事件：泽璟制药发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。1）2024 年：公司实现营业收入5.33 亿元（同比+37.91%）；归母净利润-1.38 亿元；扣非归母净利润-1.71 亿元；销售/研发/管理费用率分别为50.93%/72.80%/10.92%。2）2025Q1：

公司实现营业收入1.68 亿元（同比+54.87%）；归母净利润-0.28 亿元；扣非归母净利润-0.50 亿元；销售/研发/管理费用率分别为56.11%/60.99%/8.99%。

已上市产品稳步推进商业化，两款产品正待上市。1）已上市产品：多纳非尼成功续约23 年医保，覆盖2000 余家医院，促进泽普生销售额稳步上升；重组人凝血酶2024年成功纳入医保目录，公司与合作方远大生命科学下属子公司签署的市场推广服务协议，双方积极推进重组人凝血酶商业化，放量可期。2）待上市产品：吉卡昔替尼用于治疗中高危骨髓纤维化目前处于NDA，有望年内获批，斑秃适应症已达III 期主要终点；重组人促甲状腺激素已于2024 年6 月向NMPA 提交BLA 申请，用于甲状腺癌术后诊断，有望年内获批。

多抗平台孵化不断，核心单品蓄势待发。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）是公司全球FIC 药物，其主要针对小细胞肺癌、神经内分泌癌等领域，将在2025 年ASCO公布小细胞肺癌的II 期扩展临床数据等；2）ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）目前正在中美开展二线及以上宫颈癌、多项联合一线治疗实体瘤（肝癌、宫颈癌、神经内分泌瘤）以及肺癌联合治疗的临床试验，将在2025 年ASCO 会议公布一线以及二线以上宫颈癌的拓展临床数据等；3）ZGGS18（VEGF/TGF-β双抗融合蛋白）同时开展中美I/II 期临床试验，有望协同免疫疗法提高肿瘤疾病覆盖及临床优势。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.64/14.71/23.87 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为-0.11/3.13/7.34 亿元。鉴于公司主业稳健增长，创新药研发进展积极，有望授权出海，维持“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。