事件：公司2025 前三季度实现营收5.93 亿元（+54.49%，同比，下同），原因系核心产品重组人凝血酶与吉卡昔替尼片商业化放量；归母净利润亏损9342 万元，同比收窄4.58%，收入超我们预期。

看好核心在研管线006 及005 的BIC 潜力。1）我们预计公司于12 月ESMO ASIA 读出006 二期小肺PFS 数据。2）ZG006 海外BD 积极推进中。我们看好006 在末线小肺最佳疗法的潜力，以及005 在后线实体瘤的PD1 耐药潜力，均有望成为BIC。

商业化持续拓展，构建多元产品矩阵。1）泽普生（多纳非尼）晚期肝癌、RAIR-DTC 适应症均纳入医保。2）泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保目录后销量增长明显。3）泽普平（吉卡昔替尼）重症斑秃适应症已获NDA 受理，AD 及ASⅢ期临床数据优异。4）rhTSH：甲状腺癌诊断用药适应症目前在技术审评阶段，有望成为首个获批该适应症的国产新药。

盈利预测与投资评级：公司上半年核心产品商业化顺利，在研管线ZG005 及ZG006 数据表现优异，且ZG006 海外授权持续推进，我们维持公司2025-2027 年收入8.18/17.14/28.46 亿元，对应当前市值的PS 为34/16/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。