事件：泽璟制药公布2025 年业绩及2026 年一季度业绩。2025 年公司实现营业收入8.10 亿元，同比+52.07%；归母净利润-1.63 亿元；扣非归母净利润-1.98 亿元。

2026 年一季度公司实现营业收入9.05 亿元，同比+440.07%；归母净利润6.33 亿元；扣非归母净利润6.32 亿元。2026 年一季度收入利润大幅增加系确认ZG006 授权许可收入。

营业收入快速增长，优质管线商业化放量可期。公司2025 年营业收入8.10 亿元，同比+52.07%，有赖于已上市优质管线商业化。公司已上市四款产品：1）泽普平（盐酸吉卡昔替尼）：2025 年5 月获批上市，并于同年进入国家医保目录，纳入三项重要指南；2）泽普生（甲苯磺酸多纳非尼片）：续约2025 年医保目录，纳入国内权威指南/共识32 个，进入1300 余家医院，覆盖2350 余家医院，覆盖1000 余家药房。

3）泽普凝（重组人凝血酶）：已纳入国家医保目录，纳入两项指南/共识，和远大生命科学下属子公司签订市场推广协议，加速产品商业化，目前已累计准入750 余家医院，销量增长明显；4）泽速宁（注射用人促甲状腺素β）：2026 年1 月获批上市，和默克集团达成合作协议，同意授权ATSA 作为rhTSH 在中国大陆地区的独家市场推广服务商，双方将整合默克深耕中国甲状腺癌的商业网络和公司研发实力，加速填补国内甲状腺癌术后精准管理药物空白。

在研管线稳步推进，核心单品ZG006 成功出海。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）：

开展三线及以上晚期小细胞肺癌的关键性临床试验、二线晚期小细胞肺癌的III 期临床试验，多项针对一/二线小细胞肺癌及神经内分泌癌临床推进中。ZG006 与艾伯维达成海外战略合作，与德国默克达成独家商业化合作。2）ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）：多项联合用药一线治疗实体瘤（肝癌、宫颈癌等），在ASCO 及ESMO 发布治疗宫颈癌及神经内分泌癌的多项I/II 期临床研究成果。3）ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）：全球首款进入临床研究的LAG-3/TIGIT 双特异性靶点药物，在2025 ASCO发布临床数据显示出良好的药效及安全性。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.38/4.70/8.66 亿元。鉴于公司产品商业化放量可期，全球布局进展顺利，维持“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。