事件：2026年7月 31日，公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营业收入12.05 亿元，同比增长220.88%；归母净利润6.40 亿元，扣非净利润6.17 亿元，均实现扭亏。商业化产品放量叠加BD 收入兑现，公司首次实现半年度盈利。

商业化产品持续放量，适应症拓展打开成长空间

2026H1 公司商业化产品销售收入同比增长44.30%。多纳非尼依托肝癌一线优效优势持续扩大市场覆盖；重组人凝血酶为国内唯一采用重组DNA 技术研发并获批上市的同类产品，已获围手术期血液管理相关指南推荐，医保准入及与远大生命科学的推广合作共同推动了销售增长；吉卡昔替尼为首个获批治疗骨髓纤维化的国产JAK 抑制剂，同时靶向JAK和ACVR1，骨髓纤维化适应症已纳入医保并获指南一线推荐，重度斑秃适应症于2026 年6 月获批，中重度特应性皮炎及强直性脊柱炎Ⅲ期研究均达到主要疗效终点，目前处于sNDA 阶段；注射用人促甲状腺素β为国内首个获批用于分化型甲状腺癌术后精准评估的rhTSH 产品，其术后放射性碘清甲治疗Ⅲ期研究达到主要终点，目前处于sBLA 阶段。

核心在研产品进入注册阶段，全球临床价值持续验证

1）核心产品进入注册性开发阶段。ZG005 为PD-1/TIGIT 双抗，联合贝伐珠单抗对比信迪利单抗联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌，以及联合含铂化疗对比含铂化疗一线治疗晚期神经内分泌癌的两项Ⅲ期研究均已启动。ZG006 为DLL3/DLL3/CD3 三特异性T 细胞衔接器，三线及以上小细胞肺癌关键研究、二线小细胞肺癌及晚期神经内分泌癌两项Ⅲ期研究持续推进。2026 年ASCO 期间，ZG005 肝癌随机Ⅱ期研究和ZG006神经内分泌癌Ⅱ期剂量扩展研究均入选口头报告。2）对外合作落地，全球开发启动。公司已收到艾伯维支付的ZG006 首付款1 亿美元，后续双方将合作推进其全球临床开发。我们认为，随着商业化产品持续放量、吉卡昔替尼及人促甲状腺素β 适应症不断拓展，以及ZG005、ZG006 注册性临床稳步推进，公司商业化能力与管线价值有望持续提升。

投资建议：我们预计2026-2028 年营业收入分别为18.29/15.75/19.46 亿元，归母净利润分别为6.38/1.47/4.06 亿元，当前股价对应PE 分别为45.75/198.20/71.98 倍，给予“增持”评级。

风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险