事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收6.77 亿元，同比减少5.77%；实现归母净利润7791 万元，同比减少18.97%；实现扣非后归母净利润7540 万元，同比减少17.97%。2025Q2，公司单季度实现营收3.39亿元，同比减少12.11%，环比增长0.23%；实现归母净利润3351 万元，同比减少34.36%，环比减少24.52%。

特气价格承压叠加费用率提升，25H1 公司盈利下滑。2025 年上半年，由于AI、云基础设施等领域需求的推动，气体产品的市场需求量同比增加。然而，由于行业竞争进一步加剧，部分气体产品价格受到影响，导致公司营收下滑。2025H1，公司特种气体业务实现营收4.23 亿元，同比减少8.79%：普通工业气体业务实现营收1.49 亿元，同比增长15.26%；设备与工程业务实现营收8105 万元，同比减少17.92%。值得注意的是，得益于公司新产品产能的释放，公司产品结构得以优化，从而带动了公司毛利率的提升，一定程度缓解了部分特气产品价格下跌所带来的盈利压力。2025H1，公司特种气体毛利率同比提升2.4pct，普通工业气体毛利率同比提升2.0pct。费用方面，2025H1 公司销售、管理、财务费用同比分别增长10.3%、13.5%、16.2%，研发费用同比减少7.5%，2025H1 销售期间费用率同比提升2.6pct 至19.5%。

持续推动特气国产替代，深化境内外基地布局。截至目前，公司在特种气体领域实现了高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯八氟环丁烷、稀混光刻气、高纯全氟丁二烯等超过55 个产品的进口替代。其中已有超过20 个产品批量供应14 纳米先进工艺，超过13 个产品供应到7 纳米先进工艺，2 个产品进入到5 纳米先进工艺。在基地布局方面，公司以珠三角为大本营，叠加江西、南通、西南等生产基地的布局，实现了对国内核心经济带的深度辐射。同时，依靠泰国、马来西亚、新加坡等地子公司，率先实现了海外仓储、物流和技术服务能力的配套，进一步提升公司品牌的国际影响力。

盈利预测、估值与评级：2025 年上半年，由于行业竞争的加剧，部分特气产品价格下跌，公司业绩不及预期。考虑到特气产品价格的下跌，我们下调公司2025-2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.01、2.47、2.83 亿元（前值分别为2.29、3.16、3.92 亿元）。在AI 等需求的带动下，我们认为特种气体等产品需求仍然强劲，同时叠加公司后续新增产能的释放，我们仍看好公司未来的经营表现，维持公司“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，行业竞争加剧。