2024 及2025Q1 催化剂销量连续快速增长，2025Q1 单季收入创历史新高。

1）2024 年催化剂整体销量597 吨，同比+60.21%，其中医药领域销量同比+71.79%，化工新材料领域销量同比+173.82%，基础化工领域销量同比+47.28%。24 年销量大幅增长一方面是客户深耕和拓展取得明显成效，公司与下游8 家知名企业新建立了实质性业务关系，提升了下游10 余家行业巨头的业务量和战略合作关系，另一方面是多个医药、化工新材料、基础化工和环保用催化剂新产品成功投放市场，多个新品持续放量。但2024 年催化剂销量高增被原材料贵金属价格下跌、市场竞争加剧和产品结构变化所带来的产品价格下跌所对冲，2024 年核心原材料钯金属均价为260.49 元/千克，同比-24.79%，催化剂整体销售均价2384.43 元/千克，同比-44.58%，从而拖累全年收入同比-5.53%；2）2025Q1 在低基数下，公司催化剂销量同比+188.87%，延续高增局面，其中医药和基础化工领域销量分别同比+174.88%、+285.6%，成为主力贡献，2025Q1 核心原材料钯金价格同比看趋于稳定，销量高增驱动季度收入同比+105.25%，单季度收入创历史新高，业绩拐点出现。

2025 年钯金属价格或低位震荡，为业务经营创造平稳环境。根据贺利氏发布的《2025 年贵金属预测报告》，2025 年在汽车行业钯金需求下降的局面之下，全年钯金价格预计在800 至1,200 美元/盎司之间震荡。历史复盘来看，贵金属催化剂销售模式（即成本加成）为公司收入结构的主导（2024 年占比76.7%），贵金属材料成本占总成本的95%以上，同时催化剂加工业务存在部分垫料加工敞口，2025 年钯价格的稳定对于公司实现收入和业绩的增长意义重大，不再像2023-2024 年价格大幅下跌时产生较大负面效应，2025 年催化剂量增所带来的弹性将更好在利润端体现。

新产品投产、合同负债高增，护航2025 年业绩释放。2024 年末公司合同负债0.35 亿，同比增加0.27 亿，背后主要是采用款到发货结算模式的业务量增加，一方面体现出对客户信用风险的管控，也避免了贵金属价格波动导致的成本端被动局面，另一方面反映出在手订单的高速增长，合同负债为公司2025 年业绩增长提供充足的保障。公司在建的HNBR（氢化丁腈橡胶）产业化项目正在进行工程建设及设备安装，预计2025 年下半年投放市场，该项目采用低成本催化加氢技术和配套公司自主研发的高性能催化剂，能够大幅提高HNBR 的生产效率和产品质量并降低催化成本，使产品性价比达到国际先进水平。截止2023 年底我国有三家企业可以生产HNBR 产品，但高端应用领域如汽车和油田仍需要进口瑞翁和阿朗新科系列产品，当前每年净进口量在10 万吨左右，国产高端HNBR 仍处于供应不足局面，近年来进口HNBR 价格从20 万元/吨涨到30-35 万元/吨，HNBR 具有较高的生产和技术壁垒，其中催化剂在HNBR 的成本中占比可达85%，公司作为国内贵金属催化剂龙头企业，在核心痛点环节具备较强的技术自研能力，或引领国内高端HNBR 领域的国产替代。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027 年归母净利分别为1.7、2.36、2.68 亿元，分别同比+83.51%、+38.66%、+13.67%，对应当前股价的PE 分别为23.8、17.17、15.1 倍。总的看，原材料端平稳之下，催化剂量增所带来的盈利弹性有望在2025 年充分释放，叠加合同负债陆续释放和新品放量，公司业绩弹性可期，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动的风险、精细化工领域需求不及预期的风险、新产品开拓不及预期的风险、政策风险、国产替代不及预期的风险、下游客户集中度过高的风险、技术更新不及时风险、参考信息滞后风险。