事件：凯立新材发布2024 年年度报告，2024 年实现营业收入16.87 亿元，同比-5.5%，实现归母净利润0.93 亿元，同比-17.95%；其中24 年第四季度实现营业收入5.43 亿元，同比+22.0%，环比+64.3%，实现归母净利润0.29亿元，同比+88.3%，环比+65.5%。公司发布2025 年一季报，25 年一季度实现营业收入6.26 亿元，同比+105.3%，环比+15.16%，实现归母净利润0.22亿元，同比+90.5%，环比-23.36%。

24 年四季度表现亮眼，25 年一季度收入创新高

公司2024 年收入及净利润存在季度间波动，其中2024 年第二、第四季度营业收入同环比均出现明显增幅，第四季度收入和利润实现同、环比的高增。2025 年一季度实现收入6.26 亿元，同比翻倍，环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，完成连续两个季度同比高增长，我们认为公司已走出低景气状态，为未来恢复性增长打下基础。

销量高速增长，下游各个领域均有突出表现

根据公司2024 年年报披露，公司持续在运营管理效率、产品质量控制、客户服务等方面下功夫，不断提高公司的产品和服务竞争力，同时充分调动职工积极性，积极发挥团队力量，市场工作取得较大进展，催化剂产品销量创历史新高。催化剂整体销量近597 吨，同比增长60.21%。其中，医药领域催化剂销量同比增长71.79%，化工新材料领域催化剂销量同比增长173.82%，基础化工领域催化剂销量同比增长47.28%。

新催化剂产品完成突破，打开基础化工空间

2024 年，公司始终坚持创新驱动发展战略，持续研发投入，加速研发成果转化落地，新产品种类和销量创历史新高。基础化工和环保领域，BDO 用铜系催化剂、聚烯烃用茂金属催化剂、甲醛装置废气处理催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、新型号钌氧化铝催化剂、新型号钯氧化硅催化剂等新产品完成首批订单生产并交付客户使用。

HNBR 通过催化技术转型新材料，预计25 年下半年投放市场

公司重要转型项目氢化丁腈橡胶（HNBR）产业化项目，正在进行工程建设及设备安装，预计2025 年下半年投放市场。该项目推动行业技术进步并不断拓宽HNBR 的应用场景和市场空间，为下游各行业对HNBR 的需求提供国产自主供应。

盈利预测：我们预计2025-2027 年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动；新布局产品销售不及预期；医药等下游行业景气下行。