事件：公司发布2025 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入3.02 亿元(同比+65.76%)；归母净利润1.01 亿元(同比+598.09%)；扣非后归母净利润7900 万元(同比+1801.49%)。

业绩维持高增趋势，持续推进运营管控能力。公司持续受益于产品下游行业回暖带来的需求向好，业务规模持续扩张。单季度来看，25Q3 公司实现营业收入9751 万元(同比+51.33%)；归母净利润3864 万元(同比+337.49%)；扣非后归母净利润2611 万元(同比+448.43%)。

在营收大幅增长的背景下，公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作。前三季度，公司销售费用为1125 万元(同比-7.19%)，费用率为3.72%(同比-2.92pct)；管理费用为2755 万元(同比-11.06%)，费用率为9.11%(同比-7.87pct)；研发费用为9713 元(同比+2.66%)，费用率为32.12%(同比-19.74pct)；控费效果显著。业绩高速增长情况下，公司研发费用相较于24 年同期基本持平，代表着公司前期高研发投入逐渐进入兑现期，经营状况有望继续提升。

商业航天进入持续落地期，组网密集期已经到来。10 月16 日，星网完成第十二发组网星发射，两个半月内完成8 次发射。较上半年来看，发射频率大幅提速。随着星网新领导层的到位，此次两个半月内的8 次发射将成为关键节点，后续发射及招标进度将大幅提速，加速迈入百箭千星时代。

10 月17 日，垣信发射第六批组网星，在轨数量达108 颗，预计26 年年中将共计发射324 颗，年底648 颗；2027 年1296 颗，2030 年后达15000颗。同时垣信已经开启了新一轮融资，规模50-60 亿，投前估值400 多亿。前段时间招标的一箭18 星火箭发射服务中标候选人分别为蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，各分别提供1 次发射任务。星网与垣信的布局正式进入加速阶段，商业航天产业即将进入持续落地期，商业场景和发射密集度等都将提升。

多家民营火箭公司即将完成新型号首飞，有望大幅提升卫星运载能力。10月18-20 日，蓝箭航天的朱雀三号已完成首次飞行试验任务第一阶段，有望于今年完成首次试飞。同时，中科宇航、天兵科技、星际荣耀等民营火箭公司的新型号火箭也计划于年内完成首飞，民营火箭有望迎来0-1 突破关键节点，将充分补充国内火箭发射资源，解决火箭发射成本高，频率低等问题，加速低轨卫星组网进程。

投资建议：公司业绩维持高增趋势，研发投入逐渐兑现。将深度受益于国内低轨卫星大批量发射所带来的订单预期。预计公司2025-2027 年营收为4.9/7.53/9.7 亿元；归母净利润为1.63/2.7/3.51 亿元；PE 为88/53/41。

风险提示：行业竞争加剧风险，发射进度不及预期风险，技术研发进度不及预期风险。