事件：

公司公布2025Q3 业绩报告。根据公司公告，2025 年Q1-Q3 公司实现营收3.02 亿元，同比增长65.8%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长598.1%；2025 年Q3 实现营收0.98 亿元，同比增加51.3%，实现归母净利润0.39 亿元，同比增加337.5%。公司业绩符合市场预期。

点评：

卫星及特种领域需求释放，2025 年Q1-Q3 营收同比高增。根据公司公告，公司2025 年Q1-Q3 收入实现高增，系报告期内公司ADDA 芯片及电源管理芯片交付确收体量同比大幅提升。我们分析认为，公司持续巩固特种领域优势和市场，积极开拓新客户和新项目，未来有望随下游卫星、雷达、数据链、电子对抗等多领域需求释放，叠加部分产品已从2024年的小批量、实验星阶段转入持续批量交付阶段，星载及宽带DBF 合成器等核心产品收入体量有望进一步提升，2025 年全年收入有望实现快速增长。

费用端优化带动盈利能力回升，公司业绩持续加速。根据公司公告，2025 年Q1-Q3 公司毛利率为82.26%，较去年同期降低1.85pcts，2025 年Q1-Q3 公司净利率为33.39%，较去年同期增加25.46pcts。我们分析认为，1）毛利率下降主要系产品结构变化及产品价格波动影响；2）净利率下降主要系期间费用率降低，2025 年前三季度公司期间费用率为43.85%，较去年同期降低22.22pcts，其中管理费用率由去年同期的16.98%降低7.87pcts至9.11%，研发费用率由去年同期的51.86%降低19.74pcts 至32.12%，研发费用率降低系前期部分在研产品陆续定型投产，报告期内相关研发投入减少，但研发投入体量整体处于高位。我们分析认为公司高毛利产品有序批产，叠加内控优化带动盈利能力回升，公司业绩拐点已至，全年业绩有望同比实现高增。

存货及应付账款环比高增，行业高景气拉动公司快速成长。根据公司公告，截至2025 年Q3 末，公司存货为1.44 亿元，较25 年H1 末增长23.08%；公司应付账款为1.31 亿元，较25 年H1 末增长28.43%。我们分析认为，存货及应付账款环比高增系下游卫星及特种领域需求加速释放，公司加大生产备货，未来伴随产品交付确收，有望公司营收快速增长。

深耕特种高端芯片领域，三大逻辑助力长期成长。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求加速释放，带动营收高速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。

上调2025-2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。公司星载、特种等领域产品已进入规模放量，费用端持续优化，收入及利润有望实现快速增长，我们上调公司2025-2027E 年归母净利润预测为1.43/2.16/3.17 亿元（前值为1.37/2.06/3.07 亿元），当前股价对应PE 分别为97/65/44 倍。考虑到公司产品性能优越，市场竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：产品毛利率波动风险；市场竞争加剧风险；国内星座建设不及预期