事件：

公司发布2024 年及2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入103.00 亿元（-9.73%），归母净利润12.62 亿元（-36.09%），扣非净利润10.10亿元（-39.32%）；24Q4 实现营业收入33.46 亿元（-15.90%），归母净利润5.91 亿元（-35.09%），扣非净利润5.46 亿元（-34.67%）；25Q1 实现营业收入24.78 亿元（+5.42%），归母净利润3.70 亿元（+1.87%），扣非净利润3.79 亿元（+26.09%）。

点评：

1. 公司国内市占率稳步提升，海外市场加速拓展，25Q1 业绩重回增长。

2024 年，受医疗行业整顿及设备更新政策节奏带来的市场需求释放阶段性错配影响，公司国内市场营收76.6 亿元（-19.4%），对此，公司持续推进差异化竞争策略，凭借高端突破和根基筑牢，整体业务国内市场份额+3pct，其中高端产品贡献近5pct 的结构性增长，超高端CT市占率突破20%，RT 逆势增长、并以近8pct 增幅实现高端放量设备市场格局重构，MR 在3.0T、5.0T 保持市场优势，1.5T MR、DR 等基盘产品持续扩大规模优势；海外市场，公司实现营收22.66 亿元（+35.07%），营收占比增至22%，高端市场持续突破北美、欧洲等顶尖机构，在新兴市场的渗透率也实现大幅提升，其中印度市场中，公司数字化PET/CT、1.5T MR 跃居新增市场第一，综合产品新增市占第二，拉美、中东、非洲、东南亚等市场也取得持续突破、并加速实现规模量变。此外，随着装机增长和增值服务运营，公司维保服务收入实现13.56 亿元（+26.8%），占比达13.16%（+3.79pct），毛利率提升至63.43%（+1.71pct）。25Q1，公司国内业务保持稳定增长态势，海外市场表现持续亮眼，看好全年业绩复苏。

2. 发力产品研发和渠道、品牌建设，高端产品放量驱动毛利率持续优化。2024 年，公司研发投入22.6 亿元、占比22%，实现5.0T MR 的FDA 510(k)及CE MDR 认证，并推进光子计数CT、 MR 引导直线加速器等前瞻技术产品、高端球管等核心部件以及AI 赋能设备产品的研发上市，持续夯实高端矩阵和综合竞争力；此外，公司发力全球化渠道网络建设和高端品牌溢价能力，助力技术价值转化和产品全球放量。随着中高端产品收入规模扩大，公司业务结构持续优化，驱动整体毛利率提升至48.54%（+1.47pct），协同全链路运营效能提升，公司盈利水平有望持续优化。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为118.75/140.53/166.64 亿元，同比增长15.29%/18.33%/18.58%；归母净利润16.79/21.09/26.36 亿元，同比增长33.06%/25.62%/24.97%，对应PE 分别为65/52/42 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，设备更新政策落地不及预期，行业政策变动，新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期，地缘政治变动及关税风险，其他系统性风险等。