核心逻辑： 我们认为联影医疗作为国内医疗影像设备龙头企业，在产品高端化、市场全球化、技术智能化三大维度均取得显著突破，随着产品壁垒高筑、全球布局深化、AI 生态成型，公司业务未来有望保持快速发展，盈利能力有望持续提升。

完善布局与高端突破，驱动盈利提升。公司构建了覆盖MR、CT、XR、MI、RT 等领域的完善产品线，截至2024 年底，累计推出超140 款产品，多项产品实现“国内/行业首款”突破。作为国内稀缺的具备“高端影像设备整体解决方案能力”的企业，公司以uCT Atlas Pro、uMIPanorama GS 等系列产品成功突破高端市场，并在高端CT、MR、PET/CT等技术密集型赛道建立起显著壁垒。产品优势驱动公司营收从2018 年的20.35 亿元跃升至2024 年的103.00 亿元，年复合增速高达31%，展现了强劲的竞争力。随着存量设备装机量持续增长，高毛利的维保服务与软件解决方案业务逐步放量，与设备销售形成良性互动，优化收入结构，公司盈利能力和抗风险能力有望持续提升。

海内外协同拓展，全球化加速落地。公司致力于构建覆盖广、融合深、本土化的全球销售运营服务体系：①在国内市场，2024 年虽受政策影响有所波动，但全产品线市占率呈梯度突破，在中国影像新增市场排名第一（不含超声和DSA）。其中，超高端CT(256 排+)市占率突破20%，3.0TMR 市占率提升4 个百分点，1.5T 及以下MR 重回第一；②在欧美市场，公司设备覆盖美国超70%州级行政区，PET/CT 累计装机破百台，欧洲完成英、法、德、意、西五大经济体布局，覆盖超15 个欧盟国家。③在新兴市场： 成功开辟巴西、墨西哥、土耳其等战略市场。在印度，MR、CT、PET/CT 三大产品线新增市占率均跻身前三，其中数字化PET/CT 与1.5T MR 分列新增市场第一。

AI 深度赋能，构建智能生态。公司深化人工智能技术的应用，将AI 算法嵌入医学影像设备全生命周期，成功打造了跨产品线的完整数智化超级平台，市场验证方面，2024 年推出的智能CT——uCT Orion（天启CT），上市至2025 年2 月下旬累计订单已超百台。此外，公司投资联影智能（已推出100 多款医疗AI 产品），进一步夯实公司竞争实力。

我们认为AI 与CT、MR、PET/CT 等核心设备的深度集成，显著提升系统级智能化能力与产品性能，AI 技术有望成为支撑公司产品升级、服务变现与平台扩展的关键引擎，为公司带来持续增长动力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为120.62 亿元、141.56 亿元、166.57 亿元，同比增速分别为17.1%、17.4%、17.7%，2025-2027 年实现归母净利润为17.48 亿元、21.97 亿元、27.49 亿元，同比分别增长38.5%、25.7%、25.1%，对应2025 年8 月13 日的股价，PE 分别为62、49、39 倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。

风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；技术创新能力风险。