1H25，公司实现收入双位数增长，业绩韧性凸显；

1H25，公司的服务与海外收入保持高速增长，收入结构持续优化；

维持买入评级，上调DCF（WACC 8.4%）目标价至195.73 元。

收入稳步增长，业绩持续改善：根据公司1H25 报告，联影医疗实现营业收入60.16 亿元，同比增长12.8%；归母净利润9.98 亿元，同比增长5.0%；每股收益（EPS）为1.21元，较上年同期（1H24）的1.16 元有所提升。整体来看，随着医疗行业招投标的恢复，公司在1H25 保持收入快速增长的同时，盈利端仍实现正向改善，显示出较强的业绩韧性。

服务与海外收入高增长，设备收入结构持续优化：分业务来看，根据1H25 报告，服务业务收入同比+32.21%至8.16 亿元，收入占比13.56%。公司凭借长期合作模式与深度价值服务，使用户黏性不断增强，同时随着产品装机量不断扩大与市占率的稳步提升，服务收入贡献公司总收入占比稳步上升，将进一步带动整体盈利能力的提升，为后续研发投入、全球布局及战略性资源配置奠定了坚实基础。根据1H25 报告，公司海外收入同比+22.48%至11.42 亿元，收入占比达18.99%，成为带动整体增长的重要引擎。同时，公司中高端设备在MR、CT、分子影像等核心产品线的收入占比稳步提升，带动产品结构持续向“高端设备+服务”升级。我们认为，公司收入增长更依赖高附加值产品与服务的拉动，收入质量与可持续性增强。

数字化与AI 双轮驱动：根据1H25 报告，公司加快构建覆盖设备、云平台与AI 应用的一体化生态，在CT、MR 等核心产品中嵌入AI 质控和智能诊断工具，推动诊疗全流程效率与精准度提升；同时通过影像云与智能互联拓展服务边界，带动维保与增值服务快速增长。

数字化能力进一步增强用户粘性和持续变现能力，1H25 公司服务业务毛利率保持60%以上。整体来看，数字化与AI 的深度融合已成为公司保持长期增长与竞争优势的关键支撑。

维持买入评级，上调DCF（WACC 8.4%）目标价至195.73 元：我们的目标价对应2025年P/E 约69x，高于可比公司均值58x。我们认为，公司高端设备持续放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用不断拓展，为中长期成长提供有力支撑，维持“买入”评级。

风险提示：核心部件采购风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧销售不及预期风险；国际化经营风险；中国医疗政策风险。