报告摘要：

联影医疗成立于2011年，经过十余年快速发展，已成为中国高端医学影像设备领域的领军企业，形成了覆盖计算机断层成像（CT）、磁共振（MR）、分子影像（MI）、X 射线（XR）、放射治疗（RT）五大产品线的核医学设备布局，积极推动人工智能技术融合与智能化转型。

集中采购驱动，国产替代显著提速

各省市大型医用设备集采政策陆续落地，核医学设备招标方式由传统零散招标向省市卫健委等部门牵头集中采购的模式进行转换；部分地区更是提出以审批制限制进口设备招采，预计核医学设备国产化率将快速提升，尤其关注高端设备国产替代，行业或实现高景气度延续。联影医疗在国内市场基盘产品扩大规模优势，高端产品持续发力，核心产品线呈现梯度突破态势。

大国重器海外拓展有望超预期

联影医疗构建“高端市场树标杆、成熟市场筑壁垒、新兴市场建生态”的三层全球化战略架构，CT、MR、MI 产品线出海放量，在北美市场、欧洲市场渗透高端医疗装备市场，在印度新装机市场位列前位，持续开辟新兴市场，强化拉美、中东、非洲、东南亚影响力，出海业务高增速有望延续。

AI 赋能与光子计数CT 引领技术创新浪潮

联影集团推出“元智”基座医疗大模型及十余款“元智”医疗智能体，依托联影全智能化的医疗健康生态，集团进一步提出了基于联影设备、联影信息系统、联影生态伙伴以及“元智”医疗大模型的“元”医院概念，打造面向未来的元技术智慧医院范式。

2025 年8 月，联影医疗研发的国产首款光子计数能谱CT 设备uCTUltima 获得NMPA 批准上市。光子计数CT 技术在空间分辨率、图像质量、剂量控制、能谱分析等诸多方面具备显著优势，适用于高端临床诊疗与科研一体化场景。

盈利预测与投资建议：公司是中国医疗影像设备行业龙头，构筑“高端突破+基盘稳固”的双轮驱动格局，国内市占率梯度突破，海外实现高端突破和新兴区域渗透。我们预计2025-2027 年公司营收为123.12/146.29/172.72 亿元，归母净利润为19.09/23.84/29.19 亿元，对应PE 分别为64X/51X/42X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：研发及销售不达预期，行业竞争加剧，政策风险等。