结论及建议：

公司业绩：公司发布业绩快报，2025 年共实现营收138.2 亿元，同比+34.2%；归母净利润18.9 亿元，同比+49.6%，扣非后净利17.9 亿元，同比+77.0%，公司业绩符合预期。其中Q4 单季度实现营收49.6 亿元，同比+48.3%，归母净利润约7.7 亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。

国内继续受益于设备更新政策持续落地，海外市场拓展强化：（1）中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025 年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。根据医装数胜资料显示，2025年医学影像设备销售量同比增长超35%，其中CT、MIR、DR 分别同比增长51%、36%、107%，医用电子直线加速器则同比增长超60%。公司受益于行业恢复，另外叠加公司市占率持续提升，公司业绩恢复较为明显。（2）海外方面，公司不断强化全球市场拓展与创新产品导入能力，欧洲、北美、亚太以及新兴市场等重点区域均保持较快增长节奏，国际市场品牌影响力与高端客户渗透率持续提升，全球化布局进一步提速。此外，随着设备保有量的增加，我们估计维保业务也可延续较快的增长趋势。

盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2028 年分别实现净利润22.9亿元、27.1 亿元、31.7 亿元，yoy 分别+21.3%、+18.2%、+17.3%，折合EPS 分别为 2.8 元、3.3 元、3.9 元。当前股价对应的PE 分别为46 倍、39 倍、33 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们继续维持“买进”的投资建议。

风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响