公司业绩保持稳健增长，国内设备更新政策进入常态化，核心产品市场份额稳步提升，全球化布局进一步提速，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。25A实现收入138.00 亿元(+33.98%)，归母净利润18.69 亿元(+48.14%)，扣非归母净利润17.70 亿元(+75.18%)。26Q1实现收入29.08 亿元(+17.34%)，归母净利润3.99 亿元(+7.78%)。考虑公司国内市场受益设备更新政策逐步常态化落地，海外业务保持快速增长，上调2026-2027 年预测EPS 为2.82/3.48 元(原为2.65/3.18元)，新增2028 年预测EPS 为4.30 元。考虑公司在中国医学影像及放射治疗设备市场综合竞争力持续强化，行业地位突出，维持2026年目标价167.24 元，对应2026 年目标PE 59.3X，维持增持评级。

国内设备更新政策进入常态化，市占率地位稳步提升。2025 年公司在中国市场实现收入103.69 亿元，同比增长29.07%，中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025 年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。公司在国内市场占有率持续提升并保持行业领先地位，中国市场收入规模实现显著增长，经营质量与盈利能力同步增强。

全球化战略全面铺开，海外业务大幅增长超50%。2025 年公司海外业务收入34.31 亿元(同比+51.39%)；海外收入占公司总营业收入比重达24.86%，同比提升超2.86 个百分点，整体收入结构更趋均衡。

其中北美市场产品累计进驻美国近90%州级行政区、累计装机逾640 台/套；欧洲市场枢纽辐射效应加速释放，业务深度覆盖24 个欧洲国家和地区；亚太市场本土深耕优势不断稳固，进入印度市场6年来在当地头部私立医院集团渗透率已超90%；新兴市场业务版图已横跨拉美、非洲、独联体及中东区域在内的近50 个国家和地区。

设备与服务业务协同发展，收入结构进一步优化。2025 年，公司全球累计装机规模突破39,000 台/套，伴随全球装机规模加速扩容与运维体系全面进阶，服务业务已逐步成为支撑公司跨周期稳健增长的重要引擎。2025 年内，公司设备与服务业务协同发展，整体收入结构进一步优化，全年服务收入17.08 亿元（+25.96%），服务收入占总体营业收入比例12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%。

风险提示。产品研发推进不及预期；产品商业化不及预期等。