事件描述

公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司收入138.00 亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69 亿元，同比增长48.14%；扣非归母净利润17.70 亿元，同比增长75.18%2026 年一季度公司营业收入29.08 亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99 亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比下滑1.75%。

事件评论

业绩符合预期，全产品线市占率持续突破。2025 年公司收入138.00 亿元，其中磁共振产品线增长势能强劲，MR 业务实现收入45.48 亿元，同比增长42.46%，依托全系列产品协同发力，公司磁共振产品国内市占率同比大幅提高6.5 个百分点，综合份额首次登顶国内市场。CT 业务稳步向好，公司 CT 设备新增市场综合占有率连续三年位居国内首位，2025 年医疗CT 产品线实现营收35.45 亿元，同比增长16.31%。分子影像业务逆势突围，面对行业需求结构持续调整的市场环境，公司实现销售额、装机量与市场份额全方位提升；2025 年MI 产品线营收达19.08 亿元，同比增长46.68%。RT 产品线营收达5.91亿元，同比增长85.52%。XR 产品线收入7.98 亿元，同比增长35.98%。

全球市场纵深突破，高端品牌与学术实力持续跃升。公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2025 年海外收入34.31 亿元，同比增长51.39%，累计装机39000 台，海外服务驻点数量44 个，全球备件仓库网络39 个。其中欧洲市场依托荷兰鹿特丹总部的枢纽作用同比增速近50%，累计装机超过450 台。在北美市场，2025 年公司增速同比增长超过55%，秉持“深度本地化”的核心发展基调，高端影像设备已覆盖美国超过90%的州级行政区，累计装机超640 台。在亚太与新兴市场增长势能强劲，2025 年亚太市场增长超过40%，新兴市场增速超过80%。公司聚焦亚太成熟市场及印度、东南亚、中东、拉美等高潜力区域，持续加大资源投放。依托“外派骨干赋能+本地团队主导”的本地化运营策略，推动组织架构与运营体系深度下沉一线，全面强化大型医疗设备交付能力，提升区域市场快速响应与服务效能。

深耕研发创新，技术持续迭代。公司以创新驱动为核心抓手，搭建起涵盖前瞻研究、工程研发、临床协作、产业转化的全链条自研创新体系，2025 年研发费用18.42 亿元，同比增长4.57%。多款行业首创产品陆续落地，助力公司的全球诊疗能力提质升级：1）原生智能uSONIQUE 系列超声于 2025 年 11 月重磅发布，标志着企业实现大型医学影像设备全线布局闭环。2）首款国产光子计数能谱CT 系统 uCT Ultima，在2025 年8 月在中国市场获批上市。

盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.1、28.6、35.4 亿元，当前股价对应PE 分别为40X、32X、26X，给予“买入”评级。

风险提示

1、海外销售不及预期；

2、设备更新政策落地不及预期；

3、市场竞争加剧的风险。