医学影像大模型稀缺标的，公司步入高速发展期，给予“买入”评级公司积极布局iMedImage 医学影像基座大模型，推动业务模式由传统医学影像软件向AI 医疗平台升级。公司有望受益于AI 医疗渗透率提升及大模型应用落地。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为4.9/9.3/17.2 亿元，当前股价对应2026-2028年PS 估值分别为82.6/43.7/23.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

医学影像行业AI 化趋势明确，公司在大模型技术路线具备竞争优势随着医学影像数据规模持续增长以及大模型不断成熟，医学影像领域AI 化转型空间广阔。相比传统针对单一疾病开发的小模型方案，基于基座模型训练垂直领域模型能够提升模型开发效率，降低行业投入成本。德适作为行业内较早采用大模型技术路线的企业之一，在模型架构和数据积累方面形成竞争优势。

传统医学影像业务夯实基本盘，基座大模型业务打开第二增长曲线德适深耕医学影像领域多年，围绕染色体核型分析场景形成“硬件设备+分析软件”的产品体系，市场份额位居国内第一。在此基础上，公司积极布局医学影像大模型业务。iMedImage医学影像基座大模型，覆盖染色体、CT、MRI、超声等多模态医学影像场景,可快速孵化各类专病垂类模型，并赋能分析软件、设备及iMed MaaS平台等多种商业化形态，实现从单一产品销售向平台化AI 服务的业务升级，为公司打开长期成长空间。

数据资源积累打造公司核心竞争力，iMedLoop推动医疗影像数据闭环建设医学影像大模型的核心竞争力在于高质量、大规模数据积累。公司目前拥有8000万张医学影像训练数据，覆盖19 种医学影像模态，为多模态基座模型训练提供基础支撑。同时，公司推出iMedLoop全球医疗影像数据平台，覆盖数据治理、专家标注、模型训练、模型服务及临床应用等环节，通过数据生产与应用反馈形成智能闭环，进一步强化公司在医疗影像数据领域的竞争优势。

风险提示：医学影像AI 商业化进度不及预期、研发投入及算力成本压力、医疗监管政策及产品审批风险、行业竞争加剧。