事件：2025H1 公司实现营收1.15 亿元，同比-28.33%；归母净利润-1992 万元，去年同期962 万元；扣非归母净利润-2002 万元，去年同期861 万元。

客户采购延期叠加信用减值损失增加，影响短期业绩

25H1 客户采购计划延期，同时信用减值损失同比增加721 万元至857万元，影响短期业绩。单季度看，25Q2 收入同比下降17.3%至0.70亿元，归母净利润-927 万元，去年同期为226 万元；毛利率同比提升1.4pct 至36.0%。环比看，25Q2 业绩较25Q1 有所改善。

热像仪收入利润双增长，机芯&光电系统收入承压

分产品看，热像仪收入同比增长41.31%至0.63 亿元，毛利率同比提升1.56pct 至37.10%；机芯收入同比下降53.51%至0.32 亿元，毛利率同比提升5.20pct 至29.66%；光电系统收入同比下降52.48%至21万元。分子公司看，热感科技收入2285 万元，净利润128 万元，去年同期为13 万元；英孚瑞收入1476 万元，净利润158 万元，去年同期为1429 万元。

保持高水平研发投入，拓展产品矩阵打开长期成长空间

公司保持较高研发水平，研发费用2234 万元，同比-11.97%，研发费用率为19.41%，同比+3.61pct。在完善红外热成像和非制冷探测器等核心产品之外，公司积极拓展产品矩阵，相继推出了量子加密摄像机、激光测照、激光测距、星间激光通讯、惯性传感器等产品，部分产品已经取得少量订单并形成收入，未来有望打开长期成长空间。

投资建议：

我们预计公司25/26/27 年净利润分别为0.02/0.25/0.34 亿元，增速分别为-86.76%/1514%/37.43%。我们选择睿创微纳、高德红外为可比公司，25/26 年可比公司平均PB 为6.3/5.6 倍，考虑到公司是特种红外热像仪核心配套商，同时积极拓展产品矩阵打开成长空间，我们给予公司2026 年4.5 倍PB，12 个月目标价为31.36 元，首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险。