事件：公司发布2024年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入12.3亿元，（-32.6%），实现归母净利润2.3 亿元（-53.7%），业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销量减少。2025Q1 实现营业收入1.6 亿元，（-40.0%），实现归母净利润0.01亿元（-98.2%）

鼻喷流感疫苗表现亮眼，带状疱疹疫苗销售短期承压。分产品看，2024 年带状疱疹疫苗实现收入2.5亿元（-71.5%），期末库存119万人份（+80%），主要因23 年上市发货后受种者接种意愿不足，疾控需控制存货。水痘疫苗实现收入8.4亿元（+2.2%），市场占有率保持领先地位。鼻喷流感疫苗实现收入1.4 亿元（+15.4%），表现亮眼。

盈利能力有所下滑。2024年公司整体毛利率为85.4%（-4.8pp），净利率18.9%（-8.6pp），主要因高毛利产品带状疱疹疫苗收入占比下降以及费用率有所提高。

费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化+3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。

研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2024 年研发投入1.6 亿元，占营收比重12.7%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得里程碑进展：液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受理，现场检查完毕；狂犬单抗完成I期临床，正在进行II期；破伤风单抗启动I/II 期临床；HSV-2 mRNA 疫苗和Hib 疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND 申请并获受理。公司通过投资传信生物持续加码mRNA 技术平台建设。

盈利预测：预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.6 元、0.68 元、0.75 元。

风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。