手术机器人成长空间广阔，政策助推行业快速发展

手术机器人凭借精准、微创、可远程操控等优势，可解决医生、患者、医院端临床痛点，未来有望成为微创手术的常用工具。根据Frost & Sullivan数据，2021年手术机器人全球市场规模超100亿美元，预计到2026年将达325亿美元；国内行业起步较晚，2021年市场规模仅42亿元，随着配置证政策逐步放松以及纳入医保范围增加，未来手术机器人使用渗透率有望提升，预计2026年市场规模将达260亿元，2021-2026年CAGR为44%。

国产有望打破进口垄断局面，即将进入商业化阶段手术机器人技术壁垒高，进入难度大，全球范围内以达芬奇一家独大，2021年达芬奇在整个手术机器人行业市占率55%，在腔镜机器人市占率92%。

经过不断技术积累，近年来国内厂家产品陆续面世，进入密集获批上市阶段，随着不断拓展临床适应症和市场推广，国产手术机器人有望打破进口垄断的局面，迎来商业化快速发展。

关注具有先发优势的国产企业

手术机器人商业化应用依赖大量临床试验的积累、医生操作习惯的认可，因此具有先发优势的企业将保持领先地位。而进展最快的腔镜和骨科机器人是关注的重点，2022年获批的15款手术机器人中，包括3款腔镜、10款骨科。腔镜机器人：关注平台化布局的微创机器人、思哲睿，以及具备差异化创新能力的精锋医疗、术锐机器人等；骨科机器人：关注深耕行业多年、全产品布局的天智航，以及发展快速的键嘉医疗。

投资建议

微创机器人（2252）：国内布局最全、最具潜力的手术机器人公司，2022年商业化元年，随着多款产品上市并在国内外形成销售，成长空间大。我们预计公司2023-2025年收入分别为2.28/6.15/13.09亿元，增速分别为956%/170%/113%，对应PS分别为81/30/14倍。根据DCF估值，我们测算得到公司目标价29.95港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

天智航（688277）：专注骨科手术机器人十余年，近年机器人手术量快速提升，同时积极推进购买技术服务模式，有望提升盈利能力和经营稳定性。

我们预计公司2023-2025年收入分别为2.25/3.07/3.97亿元，增速分别为44%/37%/30%，对应PS分别为32/23/18倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PS，目标价18.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：机器人辅助手术纳入医保不及预期风险；商业化拓展不及预期风险；相关公司持续亏损风险；市场竞争加剧风险。