业绩增长优异，派格宾持续高速放量。公司发布年报，2024 年实现营收28.2 亿元（+34.1%）；归母净利润8.3 亿元（+49.0%）；扣非归母净利润8.3 亿元（+42.7%）。2024 年，公司抗病毒用药实现收入24.5 亿元（+37%），毛利率96.2%，较去年同期+0.7pct；血液肿瘤用药实现收入3.6 亿元（+20%）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。

三费不断优化，盈利能力提升。2024 年公司实现毛利率93.5%，净利率29.4%，分别较去年同期+0.2/+3.0pct。销售/管理/研发费用率分别为39.5%/9.9%/10.5%，分别较去年同期-0.9/-0.1/-0.5pct。随着公司收入快速增长，规模效应释放，三项费用率不断优化，带动净利率提升明显。

自主创新和对外合作并行，产品布局不断丰富。公司2024 年研发投入3.42 亿元，同比增长22.3%。自研产品方面，公司长效生长激素24 年1 月获得上市受理；长效重组人促红素YPEG-EPO 正开展III 期临床研究前的相关准备工作；派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获批临床；珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获批临床；合作开发方面，2024 年，公司与藤济医药合作开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品；2025 年，公司收购九天开曼部分资产布局基因治疗，包括腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台和管线产品等。

考虑到公司派格宾的放量超预期以及在研产品管线的丰富化，我们上调盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.72、3.66、4.58 元（原预测值 2025-2026年分别为 2.66/3.50 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年32 倍PE 估值，对应目标价87.04 元，维持“买入”评级。

风险提示

国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险等。