事件：2025 年8 月20 日，公司发布2025 年中报业绩。公司2025H1 收入15.11 亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28 亿元，同比增长40.60%；单二季度收入8.37 亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46 亿元，同比增长40.01%。

核心产品派格宾持续放量， 益佩生快速入院实现销售。上半年核心产品派格宾继续保持高速增长，仍占总收入约85%，整体纯销新患增长较快。5月底，公司自主研发的长效生长激素益佩生获批上市，该药品采用全球独创的Y 型40kD 聚乙二醇（ PEG）长效修饰技术，适用于治疗3 岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。目前公司正在加快推进入院，年底有望参加国谈，未来将实现快速放量，夯实公司基本面。

收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物自主建立了尖端AAV 基因治疗平台，涵盖AAV 衣壳发现、载体设计和构建等核心技术，依托该平台目前已有多个项目处于研发阶段，包括新一代SMN 基因替代疗法治疗SMA 项目，具有优越肝脏靶向性治疗肝豆状核变性的基因疗法、治疗遗传性视网膜病变的突破性眼科基因疗法、以及领先的遗传性心肌病基因疗法等覆盖神经、代谢、眼科、心血管等疾病领域的管线产品。目前九天生物资产已完成交割，为公司估值提供较大弹性。

投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富， 长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及长效生长激素等实现上市销售。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为11.24、14.64、19.00 亿元，同比增长36%、30%、30%，当前股价对应2025-2027 年PE 为31/24/18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。