事件：2025 年10 月22 日，公司发布202 5 年三季度业绩。公司前三季度实现营业收入24. 8 亿元，同比增长26. 85%；归母净利润6. 66 亿元，同比增长20. 21%；扣非归母净利润6. 73 亿元，同比增长15. 91%。单三季度实现营业收入为9. 69 亿元，同比上升26. 7%；归母净利润为2. 38 亿元，同比下降4. 6%；扣非归母净利润为2. 42 亿元，同比下降3. 6%。

单三季度利润略有波动，主要由于生长激素上市后销售费用升高。从利润率上看，公司Q3 销售毛利率为91. 9%，同比下滑1. 44pcts，销售净利率为24. 59%，同比下滑8. 07pcts，利润率下滑较多，主要由于费用率增长较快。从费用率上看，销售费用率为42. 34%，同比增加5. 97pcts，环比增加4. 14pcts，其他费用率较为平稳，从费用绝对值看，Q3 销售费用同比增加1. 32 亿元，环比增加9000 万元，推测销售费用上升主要是由于新产品怡培生长激素上市，前期销售团队建设以及推广费用投入较高。

派格宾临床治愈适应症获批&怡培生长激素快速推广，双轮驱动奠定坚实基础。本月公司产品派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg 持续清除的增加适应症获批上市。派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗期结束， 停止所有治疗药物2 4 周后， 31. 4% 的患者获得了HBsAg 转阴且HBV DNA 持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。此项研究结果为慢性乙型肝炎临床治愈提供了确证性循证医学证据，派格宾作为首个获批该适应症的药品， 将成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物之一，为未来联合治疗方案的持续优化提供坚实基础，助力更多慢乙肝患者实现更高的治疗目标。另外，公司上半年新获批产品怡培生长激素正在快速入院中，我们预期通过年底的医保谈判后，怡培生长激素将快速放量，未来将与派格宾双轮驱动，为公司未来发展奠定坚实基础。

投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富， 长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及长效生长激素等实现上市销售。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为9. 68、13. 17、17. 49 亿元，同比增长17%、36%、33%，当前股价对应2025-2027 年PE 为31/22/17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。