投资要点

Q3利润短期放缓。2025前三季度，公司实现营业收入24.80亿元（同比+26.85%）、归母净利润6.66亿元（同比+20.21%）、扣非净利润6.73亿元（同比+15.91%）。其中Q3单季实现收入9.69亿元（同比+26.68%），归母净利润2.38亿元（同比-4.63%），扣非净利润2.42亿元（同比-3.55%）。2025Q3季度公司销售毛利率为91.90%（同比-1.44pp），销售净利率为24.59%（同比-8.07pp）；从费用上看，销售费用率为42.34%（同比+5.97pp，环比+4.14pp），管理费用率为10.06%（同比+0.82pp）；研发费用率为10.79%（同比+0.41pp）。公司Q3利润略有波动，主要由于长效生长激素处于市场早期推广阶段，销售推广费用增加所致。

派格宾临床治愈适应症获批。2025年10月12日派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症获批上市，派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗期结束，停止所有治疗药物24周后，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。派格宾是首个获批该适应症的药品，进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位，为未来联合治疗方案的持续优化提供坚实基础。随着派格宾在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践的广泛应用，有望持续放量，市场渗透率有望进一步提高。

长效生长激素（益佩生）商业化加速。2025年5月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低，是国内长效生长激素领域第二款上市产品。根据药智网统计，重组人生长激素注射液2024年在样本医院的销售额达38.87亿元，市场空间巨大，公司正在加速推进益佩生入院，年底有望参加国谈。

投资建议：公司核心产品持续放量，新产品商业化加速，产品不断丰富，我们预计公司2025-2027年实现营收37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，实现归母净利润10.92亿元、14.57亿元、18.84亿元，对应EPS分别为2.68/3.58/4.63，对应PE分别为26.45/19.82/15.33倍。

维持“买入”评级。

风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。