2025 全年营收同比增长31%。2025 全年，公司实现营收36.96 亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同时新产品益佩生上市带来增量收入； 归母净利润10.31 亿元（+24.6%）。

分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收6.73/8.37/9.69/12.16 亿元（ 分别同比+23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0% ， Q2/Q3/Q4 分别环比+24.3%/+15.7%/ +25.5%）,归母净利润1.82/2.46/2.38/3.65 亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5% ， Q2/Q3/Q4 分别环比+34.9%/-3.1%/-53.3%）。

分业务看，抗病毒板块收入30.91 亿元（同比+26.3%），毛利率96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入3.33 亿元（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入2.56 亿元，毛利率86.6%，处于上市初期阶段。

产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于2025 年10 月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg 持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝临床治愈领域的先发优势；同时，益佩生于2025 年5 月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于2025 年12 月纳入国家医保目录，成为首批进入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善了公司的产品矩阵。

投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生获批上市，进一步完善公司产品矩阵。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027 年营收46.81/58.00 亿元（前值为49.60/63.95 亿元），新增2028 年营收预计69.98 亿元；预计2026-2027 年净利润12.88/17.21亿元（前值为15.38/21.70 亿元），新增2028 年净利润预计21.99 亿元；目前股价对应PE 为21/16/12x，维持“优于大市”评级。

风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。