业绩摘要：2025 年公司实现营业收入36.96 亿元（+31.2%），归母净利润10.31 亿元（+24.6%），毛利率92.96%（-0.5pcts），净利率27.90%（-1.5pcts）；2025Q4 单季度收入12.16 亿元（+41.0%），归母净利润3.65 亿元（同比+33.5%，环比+53.4%）。2025 年公司收入利润高增长主要受益于乙肝临床治愈理念普及、派格宾治疗患者数量持续增加以及2025 年益佩生获批上市带来收入增量。按治疗领域划分公司2025 年主营产品收入，1）抗病毒用药收入30.91 亿元（+26.3%），销量521.41 万支（+27.0%）；2）血液/肿瘤用药收入3.33 亿元（-8.1%），销量1263.46 万支（-2.0%）；3）内分泌用药收入2.56 亿元，销量36.25 万支。2025 年12 月，益佩生成功纳入国家医保目录，公司已同步开展学术推广工作，2026 年益佩生有望迎来加速放量。

早研管线加速推进，深化抗感染、代谢领域布局。公司持续推进慢乙肝、肝脏炎症及纤维化领域新药研发，目前在研新药包括：1）ACT201，慢乙肝ASO 药物，动物模型展现出高HBsAg 抑制活性、低脱靶毒性，公司预计2026Q2 递交IND 申请；2）ACT560，靶向ALPK1 的免疫激动剂，有望改善部分慢乙肝患者干扰素应答不足的问题，目前已完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究；3）ACT400，mRNA 疫苗，通过激活人体多重免疫实现病毒清除，临床前动物实验表明，ACT400 可在较短时间内大幅降低HBsAg，目前ACT400 处于临床前研究阶段；4）ACT500，靶向维甲酸X 受体，目前用于改善MASH 导致的肝纤维化适应症已完成1 期临床。

盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入47.36/60.79/72.64 亿元，同比增长28.1%/28.4%/19.5%；归母净利润13.36/17.39/20.94 亿元，同比增长29.5%/30.2%/20.4%。基于公司派格宾治愈适应症获批、益佩生纳入医保以及早研管线储备丰富，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。