公司动态：

2026年5月26日 ，CDE官网公示，特宝生物引进的慢性乙肝新药 ALG-000184 片拟纳入突破性治疗品种，拟用于初治或目前未治疗的慢性乙型肝炎病毒感染者以达到长期病毒学抑制。该药物为口服小分子衣壳组装调节剂（CAM-E），由公司2026 年4 月自AligosTherapeutics 引进，获得中国大陆及港澳台地区的独占开发及商业化权益。此外，公司6 月1 日公告已完成首次股份回购38.13 万股，总斥资约2,125 万元，此前披露的回购方案为12 个月内投入3-5 亿元、价格上限不超过85 元/股。

点评：

ALG-000184 拟纳入突破性治疗品种，慢乙肝全人群治愈管线再添重磅砝码。特宝生物已围绕"靶向病毒生命周期"与"强化宿主免疫系统"两大领域构建起覆盖慢乙肝全人群的立体化矩阵。ALG-000184 未来与派格宾、ACT201、ACT400 等形成多机制联合疗法，有望从低表面抗原优势人群向中高抗原、非活动期携带者甚至免疫耐受期人群拓展，显著提升全人群治愈率并缩短治疗周期，打开慢乙肝功能性治愈的远期天花板。

核心产品派格宾持续放量+新品益佩生贡献增量。公司2025 年实现营业收入36.96 亿元（同比+31.18%），归母净利润10.38 亿元（同比+25.39%），扣非归母净利润10.67 亿元（同比+29.09%），经营性现金流净额7.29 亿元（同比+69.37%），增长主要源于派格宾销售收入稳健提升及新产品益佩生2025 年5 月获批上市带来的增量贡献。派格宾作为国内唯一长效干扰素α-2b 产品，在默沙东佩乐能停产、罗氏派罗欣退出中国市场后竞争格局显著优化，2025 年新增临床治愈适应症进一步拓展适用人群，伴随"珠峰项目"等高质量循证证据积累，医生处方意愿与患者接受度同步提升，渗透率有望持续加速。益佩生上市首年即纳入医保，商业化执行力得到验证，有效降低单一产品依赖风险，第二增长曲线初具雏形。

股份回购彰显长期价值信心，业绩高增与战略并购共筑创新生态。公司6 月1 日公告完成首次回购38.13 万股（斥资约2,125 万元），此前披露的回购方案为12 个月内投入3-5 亿元、价格上限85 元/股，在当前估值水平下启动大规模回购，体现管理层对公司内在价值的认可。公司近期收购九天生物引入AAV 基因治疗技术平台，标志着其已从单一干扰素龙头向涵盖小分子、ASO、mRNA、基因治疗等多技术路线的综合性肝病创新平台跃迁。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年收入为45.26 亿/57.00 亿/70.27 亿，对应归母净利润12.59 亿/15.83 亿/20.11 亿，对应PE为17.83X/14.18X/11.16X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期、盈利不及预期、政策变化等风险。