事件：8 月21 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收5.2 亿元，YOY+6.4%；归母净利润1.5 亿元，YOY -32.5%；扣非净利润1.3 亿元，YOY -37.0%。

业绩表现符合市场预期。公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，上半年营收实现同比增长。我们综合点评如下：

2Q25 业绩环比增长显著；1H25 利润率持续承压。1）单季度：公司2Q25实现营收2.7 亿元，同比增长15.7%，环比增长13.9%；归母净利润0.8 亿元，同比减少18.0%，环比增长32.4%；扣非净利润0.8 亿元，同比减少20.8%，环比增长37.6%。2）利润率：1H25 毛利率同比下滑8.7ppt 至47.6%；净利率同比下滑16.0ppt 至26.1%。毛利率下滑主要原因是公司特种功能材料等产品处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有一定压力。净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。

持续拓展产品广度及深度；营收结构逐步多元化。1H25，公司本部实现营收4.5 亿元，其中跟研试制产品营收占比超过50%。子公司方面，1）华秦航发：

营收7163 万元，YOY +201.5%；亏损140 万元，1H24 亏损692 万元。2）华秦光声：营收779 万元，YOY +664.5%；亏损688 万元，1H24 亏损909 万元。

低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。3）上海瑞华晟：亏损1407 万元，1H24 亏损992 万元。截至目前已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机的应用。4）安徽汉正：营收24 万元，亏损108万元。部分产品正在进行样件试制与验证。

投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加9.2ppt 至25.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt 至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt 至7.6%；3）财务费用率为1.8%，去年同期为0.7%；4）研发费用率同比增加6.8ppt 至13.6%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据10.1 亿元，较年初增加18.8%；2）存货3.2 亿元，较年初增加46.2%。

1H25，公司经营活动净现金流为1.0 亿元，YOY +55.2%，主要系公司回款稳定，同时根据生产需求及原材料市场价格合理匹配采购节奏所致。

投资建议：公司形成本部特种功能材料/华秦航发航天航空零部件智能加工与制造/华秦光声声学超材料及声学仪器/上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料/安徽汉正超细晶零部件五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强。

我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是4.15 亿元、6.01 亿元、8.23亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是46x/32x/23x。我们考虑到公司的行业领先地位及在零部件等领域的前瞻性战略布局，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。