事件：10 月28 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收8.01 亿元，YOY +8.63%；归母净利润2.43 亿元，YOY -21.48%；扣非净利润2.13 亿元，YOY -27.87%。业绩表现符合市场预期。前三个季度，公司营收端及利润端均逐季好转，各项业务稳步推进。我们综合点评如下：

3Q25 业绩同环比实现增长；利润率持续承压。1）单季度：3Q25，公司实现营收2.85 亿元，同比增长12.85%，环比增长3.68%；归母净利润0.97 亿元，同比增长3.73%，环比增长17.32%。1Q25~3Q25，公司营收端和利润端均逐季度增长。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑6.92ppt 至47.69%；净利率同比下滑12.53ppt 至27.03%。毛利率下滑主要原因是特种功能材料等处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有一定压力。净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。

本部科研试制营收占比超60%；子公司新签订单情况较好。1~3Q25，公司本部部分新产品已批产；科研试制等待批产营收占比超60%。9 月29 日，公司公告已批产及科研项目特种功能材料合同，金额分别是2.92 亿元、1.09 亿元。

子公司方面：1）华秦航发：营收1.03 亿元（其中外部营收8761.61 万元），YOY +142.95%。累计签订订单2.44 亿元。2）华秦光声：营收984.83 万元（其中外部营收819.09 万元），YOY +184.92%。累计签订订单3700 万元，全年预计订单6500~8000 万元。3）上海瑞华晟：营收1012.62 万元，YOY+1825.28%，累计签订订单2300 万元，全年预计订单5000 万元。4）安徽汉正：营收221.88 万元，累计签订订单3100 万元，全年预计订单5000 万元。

前三季度研发费用同比增加81%；经营活动现金流改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加6.84ppt 至24.63%，其中管理费用率同比增加0.53ppt 至7.53%；研发费用率同比增加5.26ppt 至13.11%，研发费用1.05亿元，YOY +81.39%。公司在特种功能材料、航空航天零部件精密加工、声学超材料、陶瓷基复材等领域持续开展研发。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据10.16 亿元，较年初增加20.00%；2）存货3.44 亿元，较年初增加56.52%。

1~3Q25，公司经营活动净现金流为2.51 亿元，去年同期为1.57 亿元。

投资建议：公司形成本部特种功能材料/华秦航发航天航空零部件智能加工与制造/华秦光声声学超材料及声学仪器/上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料/安徽汉正超细晶零部件五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强。

我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是4.15 亿元、6.01 亿元、8.23亿 元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是46x/32x/23x。我们考虑到公司的行业领先地位及在航发领域的前瞻性战略布局，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、合同执行不确定性等。