事件概述

公司公告2024 年报：24 年实现营业收入2.97 亿元，同比增长22.26%、实现归母净利润0.21 亿元，同比下降61.04%、实现扣非净利润0.07 亿元，同比下降81.03%。

分析判断:

培养基业务延续高速增长，境外客户贡献业绩弹性

公司24 年实现收入2.97 亿元，同比增长22.26%，其中产品业务实现收入2.44 亿元，同比增长42%、服务业务实现收入0.53 亿元，同比下降26%，收入端符合市场预期。24 年实现归母净利润0.21 亿元，同比下降61%，主要受CDMO 业务新产能投产引起固定费用增加、资产减值影响，以及所得税税率影响。展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。

（1） 境外业务贡献核心业绩弹性：24 年培养基等境外业务实现收入0.94 亿元，同比增长144%，其中产品销售收入同比增长163%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。

（2） 国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。公司24 年培养基业务实现收入2.44 亿元，同比增长42%，延续高速增长预期。截止24 年底，公司培养基业务共有247 个（商业化8 个、III 期29个）已确定中试工艺的服务管线，相对23 年底增加了77个管线，相对增长45.3%，延续快速增长的趋势、为公司中期业务增长奠定基础。

投资建议

公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整前期盈利预测，即预期25-27 年营收从3.87/4.98/NA 亿元调整为3.75/4.73/5.96 亿元，对应EPS 从0.51/0.78/NA元调整为0.43/0.60/0.82 元，对应2025 年04 月16 日39.48 元/股的收盘价，PE 分别为91/66/48 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期