核心观点

奥浦迈2024 全年营收2.97 亿元，同比增长22.26%，符合市场预期。其中培养基产品收入同比增长42%，表现亮眼。公司目前服务了超过800 家国内外生物制药企业和科研院所，伴随着公司已有客户管线的逐步推进，临床阶段项目整体相较2023 年末增加77 个，增长幅度 45.29%。我们认为随着下游客户管线持续推进、产业下游需求的逐步恢复，以及公司培养基+CDMO 业务双轮驱动发展下，公司收入有望保持快速增长。

事件

奥浦迈发布2024 年年报，公司全年实现营业收入2.97 亿元，同比增长22.26%，归母净利润2105 万元，同比下降61.04%，扣非净利润658 万元，同比下降81.03%。

简评

收入符合预期，培养基业务高速增长

2024 年公司实现营业收入2.97 亿元，同比增长22.26%，符合市场预期；其中培养基产品收入2.44 亿元，同比增长42.00%，CDMO 服务收入5255 万元，同比下滑25.66%。实现净利润2105 万元，同比下降61.04%，扣非净利润658 万元，同比下降81.03%。24 年整体收入上升主要由于企业海外业务增长势头强劲，产品销售境外收入相较上年同期增幅达到163.10%。

2024 年归母净利润下滑 61.04%，主要原因是公司募投项目“奥浦迈CDMO 生物药商业化生产平台”正式投入运营带来的固定成本增加；CDMO 业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象；公司被取消高新技术企业资格，故企业的所得税率由15%上升至25%。

客户后期管线持续推进，整体产品管线数量再创新高截至24 年期末，共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 141 个、临床 I 期阶段 41 个、临床 II 期阶段 28 个、临 床 III 期阶段 29 个、商业化生产阶段 8个，整体相较 2023 年末增加 77 个，增长幅度达45.29%，进一步提升了公司在该领域的竞争力。

未来展望：培养基业务+CDMO 双轮驱动，海外市场业务增速显著在培养基业务方面，公司持续研发细胞培养基等核心产品，并布局ADC 等新兴领域的培养基和配套产品，抢占高增长赛道，预计公司的培养基业务会有强劲的增长。在CDMO 业务方面，公司持续强化工艺开发与放大能力，为未来业务扩展奠定基础。海外业务方面，伴随多款创新药相继通过EMA/FDA 认证，国际客户培养基验证需求及商业化应用场景将进一步打开，海外收入有望持续提升。成本管控维度，受益于规模效应显现叠加生产端集约化管理战略深化，预计销售费用率与管理费用率或呈下行趋势。

财务指标分析：经营规模扩大，海外扩张导致费用增加

2024 年公司销售费用率为8.49%，同比上升1.84 个百分点，主要原因系公司为扩大海外市场，组建资深销售团队，从而薪酬增加，导致销售费用上升。管理费用率27.11%，同比上升3.17 个百分点，主要原因系海外子公司筹建投入增加，叠加CDMO 生物药商业化平台调试验证相关支出。研发费用率为11.50%，同比下滑6.21 个百分点，主要原因系2023 年公司CDMO 业务进行了大量前期研发工作，同时奥华院项目在2023 年处于启动阶段，初期建设费用较高，故本报告期内费用回落。财务费用率为-5.63%，同比上升2.93 个百分点，主要原因系报告期内公司分红、回购股份、购买委托理财及创新药基地建设支出造成的现金减少，同时利率下降，相关利息收入减少。

盈利预测及投资建议

奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2025-2027 年营业收入为3.98 亿元、5.38 亿元、7.52 亿元，归母净利润分别为0.53 亿元、0.76 亿元、1.11 亿元，对应PE88、62、42倍，维持“买入”评级。

风险分析

进口替代进程的阶段性波动风险。目前国产化率持续提升，但若国际厂商加速本土化产能投放或关键技术路径迭代，可能对国内企业技术溢价能力形成阶段性压制。

海外市场拓展的不确定性风险。新兴市场准入规则动态调整叠加地缘政治因素扰动，或对公司海外业务拓展节奏及订单稳定性产生边际影响。

产业链多维竞争压力显性化。国际头部企业通过技术先发优势强化壁垒，本土新势力以差异化策略争夺细分市场，行业竞争格局复杂化或加剧盈利分化风险。