2025 年上半年公司营收稳健增长，盈利能力持续提升2025H1，公司实现营收1.78 亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38 亿元，同比增长55.55%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长76.73%。单2025Q2，公司实现营收0.94 亿元，同比增长47.21%；归母净利润0.23 亿元，环比增长55.98%；扣非归母净利润0.19 亿元，环比增长73.87%。公司2025 年上半年业绩表现亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33 亿元（原预计为0.59/0.99/1.32 亿元），EPS 为0.66/0.90/1.18 元，当前股价对应P/E 分别为85.9/62.9/48.0 倍，维持“买入”评级。

海外产品业务为公司业绩提供核心驱动，培养基的管线数量持续新高分业务看，2025H1 公司产品业务实现收入1.55 亿元，同比增长25.49%，公司核心业务维持较高增速；服务（CDMO）业务实现收入0.22 亿元，同比增长13.24%，呈现回暖态势。公司业绩增长主要得益于客户管线的持续推进及海外业务的快速拓展。分区域看，2025H1 公司境外收入0.69 亿元，同比增长51.64%，占总收入比重提升至38.56%，其中境外产品销售收入同比增长34.92%。公司客户管线数量创新高，截至2025 年6 月30 日，使用公司培养基的药品研发管线（已确定中试）总数达282 个，较2024 年末新增35 个。其中，商业化生产阶段管线从8个增至11 个，后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。

规模效应与费用优化助推盈利能力提升

公司盈利能力持续改善。2025H1 公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38 个百分点。

公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降 34.03%，主要系2024 年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长 5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。

风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。