投资要点

事件：2025年前三季度，公司实现营业收入272亿元（+25.8%）：实现归母净利润0.49亿元（+81.5%）：实现扣非归母净利润0.37亿元（+118.8%）。2025年三季度单季，公司实现营业收入0.94亿元，同比增加29.80%：实现归母净利润0.12亿元，同比增加283.6%：扣非后归属母公司股东的净利润为0.0779亿元，同比增加2174.9%

核心业务收入快速增长。2025年前三季度，公司核心细胞培养产品业务实现收入24亿元（+326%），主要系公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入：CDMO服务业务实现收入0.32亿元（-8.3%），主要系受外部环境及客户需求阶段性波动影响。销售毛利率为54.6%（-2.9pp），销售费用率7.9%（-0.8pp），管理费用率16.8%（-11.8pp），研发费用率13.4%（+2.28pp）。公司计提公允价值变动收益-360万元，计提资产减值损失-244万元。

培养基业务持续放量，国际化业务达里程碑突破。2025Q3使用公司培养基产品的客户管线数量达311个，同比24年Q3增加81个（+35.2%）其中处于临床前阶段168个、临床1期阶段60个、临床期阶段36个、临床期阶段34个、商业化生产阶段13个。报告期内，奥浦迈抗体系列培养基入选《2025年度长三角区域创新产品应用示范案例名单》：全资子公司思伦生物获得QP签发的符合性审计报告，标志着公司CDMO质量管理体系已达到欧盟GMP法规要求，为进一步拓展欧盟等国际市场莫定了坚实的基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年收入分别为3.8/5.1/6.7亿元，归母净利润1.2/1.7/2.2亿元，对应PE54X40X/30X公司储备药企项目丰富，未来国际化市场开拓将驱动业绩增长，建议关注。

风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。