公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收7.39 亿元（+172.07%），归母净利润4,886.57 万元（-1.13%），扣非归母净利润1.06 亿元（+183.79%）；单Q3 实现营收2.85 亿元（+203.96%），归母净利润-7,516.70 万元，同比转亏，扣非归母净利润5,669.20 万元（+627.58%），原有业务增长与澎立生物并表共同推动收入及扣非利润提升。
　　评论：
　　培养基业务稳步增长，管线积累与海外拓展支撑长期放量。前三季度细胞培养产品实现收入3.27 亿元（+36.98%），增长来自产品线宽度、客户结构及管线阶段的共同改善。截至三季度末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401 个，其中临床Ⅲ期、商业化阶段分别为38 个、18 个。公司部分管线已随客户对外授权出海，并已进入部分国际大药企供应链体系。随着管线向后期推进及单品需求扩大，培养基业务有望持续受益于商业化放量与规模效应。
　　CDMO 在手订单创近两年新高，产能利用率提升推动经营修复。前三季度CDMO 服务实现收入4,344.61 万元（+33.35%），截至9 月末，在手订单创近两年历史新高，为后续项目交付提供支撑。目前业务主要使用500 升产线，该产线利用率约70%，公司将根据订单落地情况逐步启用更大规模产线。订单储备增加与现有产能利用率提升，有望共同推动收入增长及亏损收窄。
　　澎立生物订单快速增长，临床前CRO 贡献持续提升。澎立生物前三季度相关业务收入3.68 亿元，同比增长约32%；其中药物临床前CRO 收入3.06 亿元，同比增长约42%，单Q3 收入约1.24 亿元，同比增长约70%。前三季度药物临床前CRO 新签订单约4.3 亿元，同比增长约75%；期末在手订单约3.1 亿元，同比增长约44%。复杂实验设计及灵长类实验周期较长，使收入确认相对订单增长有所滞后，充足订单储备与产能规划有望支撑后续业绩持续兑现。
　　经营盈利能力改善，并购会计处理影响报表利润。公司2026Q3 综合毛利率为52.25%，较上半年提升6.20 个百分点，主要受益于产品结构优化及规模效应；前三季度管理、研发费用率分别为13.30%、7.90%，同比下降3.52pct、5.49pct。
　　按公司披露口径，剔除购买价格分摊、并购金融负债公允价值变动及股权激励费用影响后，前三季度及单Q3 归母净利润分别约为1.44 亿元、6,900.18 万元，对应净利率19.5%、24.2%。产品与服务业务共同增长，经营盈利基础持续夯实。
　　投资建议：考虑到培养基及CDMO 业务增长、澎立生物协同拓展，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.85、2.46、3.20 亿元，EPS 为0.60、1.73、2.25 元。参考可比公司并考虑到公司长期成长性，给予公司27 年50 倍PE，对应目标价86.4 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。