公司披露2023 年报：实现营收22.59 亿元，同比+13.25%，归母净利3.18 亿元，同比-47.45%，扣非净利2.38 亿元，同比-57.90%。其中，23Q4 实现营收6.51 亿元，同比+19.88%，归母净利0.25 亿元，同比-86.35%，扣非净利-0.25 亿元。全年毛利率30.60%，同比-17.52pct，净利率14.08%，同比-16.26pct，其中，23Q4毛利率16.10%，同比-32.41pct、环比-16.01pct，净利率3.81%，同比-29.63pct。

全年量增价减，吨成本、吨费用均大幅下降，规模效应显现：

（1）量、价维度，报告期内，公司碳纤维产量1.98 万吨（同比+86%），销量1.80 万吨（同比+92%），产销量大幅增长主因系西宁二期1.4 万吨项目产能释放。我们推算，全年公司碳纤维吨价格12.43 万元，同比-8.69 万元，碳纤维价格下降主因系行业需求增速放缓、而运行产能持续增长。

（2）单位成本维度，公司碳纤维吨成本8.68 万元，同比-2.34 万元。其中，吨直接材料2.53 万元，同比-0.51 万元，同比下降幅度较大，根据wind 数据，2023 年国内丙烯腈单价0.94 万元/吨，同比-11.6%；吨直接人工1.63 万元，同比-0.32 万元，吨制造费用4.46 万元，同比-1.51 万元。吨制造费用、人工费用同比大幅下降，判断主因规模效应显现、碳纤维原辅料单耗持续降低，此外西宁电价成本较低（西宁基地全年产量超1.6 万吨）。

（3）盈利能力维度，吨毛利3.76 万元，同比-6.35 万元。吨归母净利1.76 万元，同比-4.69 万元，吨扣非净利1.32 万元，同比-4.70 万元。

（4）费用维度，吨期间费用2.36 万元，同比-1.26 万元。其中吨管理/研发/财务费用分别为1.09、1.14、0.01 万元，同比分别下降0.58、0.51、0.22 亿元，规模效应显现。吨销售费用0.13 万元，同比+0.05 万元，主因系加大市场开发及宣传力度。

降价/降本大周期已开启，积极拓展无人机、机器人等增量领域：

根据赛奥碳纤维数据，2023 年我国碳纤维需求量6.91 万吨，同比-7.2%，运行产能14.08万吨，同比+25.7%。公司采取多项举措应对市场下行：①实施客户分层精细化管理及阶梯式定价，优化组织架构、创新经销模式，持续下沉传统存量市场，通过战略合作、产品多元化销售等措施加强核心客户粘性，巩固并提升氢能、光伏等优势领域份额。②拓宽市场寻求增量，推进电子3C、汽车、无人机等新兴领域应用可行性。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，我们测算，预计单个人形机器人碳纤维复合材料用量约392kg、纯碳纤维用量约290kg，2030 年全球无人机行业拉动碳纤维增量约1450 吨、2050 年拉动碳纤维增量约4.64 万吨，远期有望成为又一增长极；2）机器人：碳纤维应用于机器人机械手等部位，预计单个人形机器人碳纤维用量约7-8kg，我们测算2027 年全球人形机器人行业拉动碳纤维增量约为5287.5 吨。

③加速布局高端市场，研发T800 级碳纤维预浸料，进一步深耕航空航天领域并逐步辐射船舶等领域；④开拓“出海新渠道”，以“海外仓”为抓手，建立欧洲仓储中心，加速海外市场开发，2023 年海外收入7027 万元，同比+103%，海外毛利率40.1%，高于国内毛利率29.9%。

投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展无人机、机器人等增量领域②干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。我们预计2024-2026 年归母净利为3.34、5.26、7.45 亿元，现价对应动态PE分别为81X、52X 和36X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。