事件描述

2024 年上半年实现收入约7.3 亿元，同比下降31%，归属净利润约0.2 亿元，同比下降89%，扣非净利润同比下降109%。2 季度收入约2.8 亿元，同比下降42%，归属净利润约-0.2 亿元，同比下降119%，扣非净利润同比下降142%。

事件评论

盈利能力继续探底。参考百川的T700/12K 碳纤维产品，上半年不含税均价约12 万元左右，其中1、2 季度均价分别为12.7、11.5 万元/吨。截至2024 年6 月末碳纤维行业产能约12.7 万吨，当前开工率约46%，去年同期为54%，2022 年行业景气最高时为70%。

6 月末行业库存约1.5 万吨，库存天数约95 天。在此背景下，预计公司上半年均价同比下降较多，可以看到上半年毛利率约23%，同比下降15.4 个百分点，其中2 季度毛利率约20%，同比下降16 个百分点。上半年期间费率约24.5%，同比提升6.3 个百分点，2季度期间费率约32.0%，同比提升10.9 个百分点。管理费用增加是最重要的原因，主要源于神鹰连云港3 万吨项目人员储备增加所致。最终归属净利率约3.4%，同比下降17.5个百分点，2 季度归属净利率约-5.9%，同比下降24.4 个百分点。

致力于降本增效。公司碳纤维总产能已达到 2.85 万吨，产能规模跃居世界前三，T700 级以上碳纤维产量位居国内第一。随着西宁产线2.5 万吨的全面投产，规模效应显现，公司通过技术升级降低消耗，单位成本迎来下降，产品A 等品率同比提升超10%，单位产品综合能耗同比去年下降 10%，单位生产成本同比下降约22%。但2 季度原材料丙烯腈价格有所上涨，使得生产成本下降的效果尚未完全体现，且未来生产成本仍有下降空间。

致力于产品创新。公司上半年研费用约0.7 亿元，研发费用占比高达10%。公司持续升级产品，开发了高强高模型 M46X 级碳纤维，完成了M55J 级、M60J 级高模产品工程化制备技术开发。同时积极推广应用，完成了T1100 级、M40X 级碳纤维在高端体育休闲领域的应用，干喷湿纺T700-48K 级大丝束碳纤维在大桥斜拉索、131m 风电叶片上应用，在航空领域开展了预浸料验证，成为国产大飞机国产材料紧急替代第一梯队供应。

现金流转更高效。公司对应收账款实行了更严格的客户授信制度，持续完善应收账款风险管控模型，应收账款清收成果显著，截至中报公司应收账款与最高值相比降低 36%，2022H、2023H、2024H 收现比分别为1.03、0.63、1.00，最终上半年经营活动产生的现金流量净额实现扭亏为正，2022H、2023H、2024H 净现比为2.84、-0.60、1.00。

行业大面积亏损，期待供给变化。当前碳纤维行业除军品龙头即光威复材、中简科技盈利较好，中复神鹰、恒神股份和吉林系均处于亏损状态，预计光威复材当前民用碳纤维盈利同样承压。随着全行业步入开始亏损后，预计碳纤维行业的投产计划会开始放缓，期待看到行业供给的全面放缓，才能看到碳纤维价格的稳定甚至趋势向上。预计公司2024-2025年归属净利润约1.1、3.0 亿元，对应估值为138、52 倍。

风险提示

1、碳纤维行业产能投放超预期；

2、原材料和能源价格大幅波动。