中复神鹰发布三季报：Q3 实现营收3.86 亿元（yoy-30.09%，qoq+36.16%），归母净利-3331.22 万元（yoy-146.16%，qoq-98.14%）。2024 年Q1-Q3 实现营收11.19 亿元（yoy-30.46%），归母净利-833.88 万元（yoy-102.84%），扣非净利-7508.51 万元（yoy-128.57%）。公司三季度归母净利低于我们预期（-0.27 亿元），主因碳纤价格持续下滑，而成本侧边际承压，考虑到短期行业供需拐点尚不明朗，下调至“增持”评级。

1-9M24 价格成本双向挤压，公司盈利能力持续下滑24 年前三季度毛利率19.26%，同比-17.2pct；24Q3 毛利率11.6%，同/环比-20.5/-8.7pct；从成本端看，据Wind，24 年前三季度丙烯腈现货均价9276元/吨，同比+2.4%，单三季度均价为8684 元/吨，同/环比+2.1%/-12.6%，原材料成本有所波动； 从价格端看， 据百川盈孚， 24Q3 国产T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价为113/87/77/72 元/KG，同比-30%/-15%/-18%/-15%，环比降幅在3%~12%，延续Q2 下降趋势。成本价格双向挤压，公司毛利率整体承压。

1-9M24 期间费用绝对值同比下降，收入摊薄能力削弱费率抬升24 年前三季度期间费用率24.92%/同比+6.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.80%/12.94%/8.28%/1.90% ， 同比+0.86pct/+4.36pct/-0.87pct/+2.18pct；Q3 单季度期间费用率25.69%，同比+6.92pct，但单Q3 及前三季度累计的期间费用绝对值均同比下降，费率提升较多主因收入规模缩小，费用摊薄能力削弱。24 年前三季度归母净利率-0.75%，同比-18.97pct；24Q3 为-8.6%，同/环比-21.7/-2.7pct。

1-9M24 经营性现金流向好，偿付或有延迟

截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为48.5%/25.0%，同比+4.0/+1.0pct。前三季度经营性净现金流2.30 亿元，同比+4.94 亿元；24Q3经营性净现金流2.05 亿元，同/环比+3.4 亿元/+1.5 亿元，其中，3Q24 收现比/付现比分别为98.3%/23.8%，同比+55.8/-47.2pct。

盈利预测与估值

考虑到碳纤价格持续承压， 我们下调公司24-26 年归母净利润为-0.35/1.02/3.39 亿元（ 前值0.53/1.66/3.47 亿元）， 对应BPS 为5.24/5.25/5.52 元。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为3.21，考虑到公司产能世界前三，逆势下龙头地位稳固，且 “低空经济”需求引领下，后市需求或有提振，给予公司25 年5 倍 PB 估值，对应目标价为26.19 元。

风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。