中复神鹰发布一季报，2025 年第一季度实现营收4.02 亿元（yoy-10.40%、qoq-8.39%），归母净利-4522.88 万元（yoy-208.24%、qoq+61.02%），扣非净利-5811.73 万元（yoy-479.32%）。我们推测主因投产进行时，短周期成本侧仍有压力，但长周期盈利能力仍有修复空间，维持“增持”评级。

25Q1 毛利率同比下滑但环比修复，主因短周期产能未能完全释放25Q1 毛利率3.38%，同/环比-21.87/+1.92pct，毛利率同比下滑较多，但环比有所修复。同比下滑主要系碳纤维行业仍处于阶段性供需失衡，叠加西宁公司一季度进行降本技术改造，产能未完全释放，拉高单位成本，利润进一步压缩；且受销售产品结构影响，风电领域销售价格较低。

25Q1 管理费用良好管控，经营性净现金流同比改善25Q1 公司期间费用率为 19.61%，同比 -0.15pct。销售/管理/研发/财务费率分别为1.62%/6.84%/9.50%/1.65%，同比+0.55/-3.42/+1.71/+1.0pct，研发费用保持较高水平。归母净利率为 -11.26%，同比/环比-20.57/+15.20pct；扣非归母净利率为 -14.46%，同比/环比-17.88/+10.55pct。经营性净现金流为 0.2 亿元，同比增加 0.54 亿元，收现比/付现比分别为 75.2%/55.8%，同比+13.98/-20.68pct。资产负债率同比+0.64pct 至50.75%，维持健康。

碳纤厂库连续6 周去库，成本支撑企业挺价意愿较强据百川盈孚，25Q1，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 销售均价分别为105/85/75/70 元/kg，其中T700-12K 价格略有松动，环比-3.3%，其余品类价格环比暂稳，但成本端丙烯腈价格同比+8.0%/环比+12.0%至9986元/吨，截至4 月24 日，碳纤工厂总库存为1.58 万吨，周环比-1.7%，连续6 周去库，成本端压力叠加终端需求略有好转，低空经济、电子3C 等新兴领域需求放量，企业挺价意愿较强。

盈利预测与估值

我们维持公司全面投产后25 年盈利能力或修复较好的观点，维持公司25-27年EPS 分别为0.10/0.29/0.42 元，对应BPS 5.24/5.53/5.96 元，可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为3.2 倍，考虑公司龙头地位稳固，维持给予公司25 年5xPB，维持目标价26.19 元，维持“增持”。

风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。