事件描述

1 季度实现营业收入4 亿元，同比下降10%；归属净利润-0.45 亿元，同比下降208%，扣非净利润约-0.58 亿元，同比下降479%。

事件评论

盈利能力筑底中，1 季度环比修复。1 季度公司收入下降10%，主要源于碳纤维价格下跌，参考百川的江苏T700 碳纤维均价，1 季度均价约9.3 万元/吨，同比下降约27%，这意味着公司销量仍实现明显增长。1 季度公司毛利率约3%，同比下降22 个百分点，环比提升2 个百分点，主要源于制造成本继续下降，公司期间费率19.6%，同比下降0.2 个百分点，其中管理费率下降3.4 个百分点。最终归属净利率约11.3%，同比下降21 个百分点，环比提升15 个百分点。在行业下行期，公司不仅致力于降本增效，2024 年末员工人数为2955 人，同比下降764 人，同时也在积极优化经营质量，降低收款风险，2025年1 季度公司经营活动产生的现金流净额为0.2 亿元，而去年同期仅为-0.3 亿元。

2025 年需求有望延续高增，国产化率仍将提升。从需求看，2024 年全球碳纤维需求约15.6 万吨，同比增长36%，其中中国碳纤维需求约8.4 万吨，同比增长22%，其中风电、碳碳复材、压力容器等新能源相关需求占比接近50%，预计2025 年在海上风电装机高增背景下，国内新能源相关需求有望增长40%以上，此外国内航空航天需求今年一季度以来随着部分型号陆续定型，T1000 级、T1100 级、M 系列等产品都有明显增量，因此2025年专用领域需求预计增长超 50%，综上国内碳纤维总需求增长仍将保持在20%以上。从供给看，2024 年国内碳纤维供给为6.8 万吨，同比增长28%，国产化率已达到77%，但仍有1.6 万吨来自进口。在全球贸易摩擦背景下，碳纤维的国产化率仍将提升。

产能利用率较低，使得价格短期缺乏弹性。过去几年碳纤维行业产能大规模投放，从而导致供过于求。当前行业产能约13.6 万吨，行业集中度较高（截至2024 年底中复神鹰碳纤维产能2.85 万吨、吉林系原丝产能16 万吨/折算碳纤维产能8 万吨、光威复材碳纤维产能0.77 万吨），但当前时点行业产能利用率约60%，4 月产能利用率环比提升，我们判断源于1 季度碳纤维下游风电需求改善后，以吉林化纤为代表的生产企业同步提高产量。

我们认为，产能利用率过低的行业特征，意味着碳纤维价格筑底反弹仍需一定时间。

需求扩容是碳纤维行业主要逻辑。当前碳纤维行业状态并没有实质性扭转，产能和需求仍有较大差距，存在供需错配。但随着技术不断进步以及成本逐步降低，碳纤维的应用前景极为广阔。从领域来看，碳纤维的应用主要有三个重要方向：一是满足国家战略需求；二是应用于工业品，例如风电、光伏以及气瓶等领域；三是应用于体育、汽车、电子3C 及其他消费品领域等用量最大的方向。在这些细分领域中，碳纤维的应用增长态势显著。预计公司2025-2026 年归属净利润约0.5、2.6 亿元，对应PB 为3.9、3.7 倍。

风险提示

1、碳纤维行业产能投放超预期；

2、原材料和能源价格大幅波动。