本报告导读：

公司年报符合预期，25 年风电需求拉动公司产销和盈利修复，同时高性能产品突破提速。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司 25 年实现收入21.94亿元，同比+40.87%，实现归母净利0.96 亿元，同比+177%，扣非归母净利0.69 亿元，同比扭亏，此前已经发布业绩预告，实际业绩位于中枢，符合预期。

行业进入筑底阶段，同时公司产品结构持续高端化，我们提升2026-27 年eps 至0.33(+0.05)/0.46(+0.07)元，新增2028 年eps 为0.64 元，参考可比公司26 年214xPE，上调目标价至70.77 元。

产销领跑行业，结构持续优化。25 年公司实现碳纤维销量2.5 万吨，产销率114%，全年处于去库存状态中，我们预计25Q4 单季度销量7500 吨，延续二三季度强产销。从两个层面看公司产品结构优化，1）风电性价比产品突破，根据公司公告年内风电领域市占率快速提升至20%，25 年风电需求高增，带动公司从25Q2 开始利用率打满，量先于价动，成本费用摊销拉动盈利修复；2）高性能碳纤维持续突破，25 年内成功开发实验室级T1200 级超高强度碳纤维，围绕大飞机用 T800 级预浸料进行研发攻关，中国商飞项目稳步推进。

全年盈利提升受益于产销修复，25Q4 加速去库毛利率环比略有下行。我们测算全年公司碳纤维销售吨均价8.8 万元，同比-8500 元，吨成本7.2 万元，同比-9400 元，吨毛利1.5 万元，吨净利同比扭亏为盈。25 年全年在均价仍有下滑背景下，依靠产销率的修复带动成本和费用下降，盈利扭亏。25Q4 公司净利润环比小幅下滑，我们判断主要是年末去库存过程中，高模中强的性价比产品（主要用于碳碳和风电）销售比例提升，叠加部分年末费用增加。

行业低库存位置下，丙烯腈成本推升碳纤维提价预期。25 年风电需求拉动头部碳纤维企业去库加速，尽管25 年行业价格尚未变动，但低库位仍为潜在的提价打下基础。同时，国际油价带动上游丙烯腈原料价格提升，加重行业的亏损幅度，碳纤维提价预期增强。公司作为国内稀缺的高性能碳纤维龙头，极小丝束(3K 以下)前期已经有涨价的推动，高强高模一直也在存在结构性提价的动力，这两类高端品是国内主要龙头企业的主要盈利贡献来源。

风险提示：风电需求不及预期，碳纤维高端应用拓展较慢。