业绩回顾

4Q25 及1Q26 业绩低于我们的预期

2025 年全年公司实现营业收入10.94 亿元，YoY-18.13%；归母净利润-1.44 亿元，YoY 转亏；扣非归母净利润-1.54 亿元，YoY转亏。公司1Q26 实现营业收入2.39 亿元，YoY-10.27%；归母净利润1114 万元，YoY-21.32%；扣非净利润935 万元，YoY-24.39%。公司聚焦主业，收缩锂电隔膜业务线，计提大额减值，4Q25 及1Q26 业绩低于我们的预期。

发展趋势

聚焦固态电解质膜，轻装上阵开启新篇。2025 年公司主动断腕，全面收缩锂电隔膜、胶膜及低端光学基膜等非核心业务，对停产产线计提大额减值，业绩承压。我们认为，公司战略转型，将有限的资源集中于新产品的开拓，“轻装上阵”。根据公司公告，在战略重构之际，公司精准卡位固态电池蓝海，自主研发的电解质复合膜基膜凭借超高孔隙率与超大孔径，在离子电导率与抑制负极膨胀上取得突破，已斩获行业头部及腰部客户订单。

反射膜稳固基本盘，光学基膜谋求结构性突围。反射膜作为公司核心基盘，在LCD 仍主导显示市场的背景下，受益于大屏化与Mini LED 背光渗透，需求趋向高端化。我们认为，公司凭借全球出货第一的龙头地位及反射率超97%的国际领先技术，叠加设备自制带来的成本优势，成功以高端Mini LED、量子点等反射膜实现“以质换量”，2025 毛利率逆势提升2.03 个百分点，未来行业走势将愈发向技术龙头集中。光学基膜方面，行业正处于“低端过剩、高端供不应求”的结构性阵痛期。公司正加速从中低端向OCA 离型膜基膜等高附加值领域突围。

盈利预测与估值

公司收缩锂电池隔膜业务线，优化结构提高盈利能力，我们下调2026 年收入26.3%至12.68 亿元，维持2026 年净利润预测1.87亿元，新引入2027 年净利润预测2.28 亿元，对应2026/2027 年EV/EBITDA 为14.7/12.0 倍。考虑到固态电池落地在即，板块估值提升，我们上调目标价30%至22.82 元，对应2026/2027 年EV/EBITDA 为18.7/15.6 倍，较当前股价有27.91%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

固态电解质膜开拓进度不及预期，反射膜需求大幅下滑等。