1H25 业绩符合我们预期

联瑞新材公布1H25 业绩：收入5.19 亿元，同比增长17.12%；归母净利润1.39 亿元，对应每股盈利0.57 元，同比增长18%，基本符合我们预期。

1H25 扣非净利润1.28 亿元，同比增长20.7%；经营活动现金流净额0.43亿元，同比下降57.2%。

2Q25 实现营收2.81 亿元，同比增长16.4%，环比增长17.5%；归母净利润0.76 亿元，同比增长14.9%，环比增长19.9%，2Q25 毛利率同/环比变化-1.8/+0.4ppt 至41%，维持较高水平。

发展趋势

算力需求提升带来PCB/CCL/上游材料需求增加。随着AI大模型等技术的迅猛发展，全球算力需求呈爆发式增长，直接推动高性能服务器市场快速扩张，带动上游PCB及CCL基板市场需求迅速提高：1）PCB：据中金科技组，1Q25 主要PCB公司业绩均有较高的同比增速；Prismark的数据显示2024 年全球PCB市场产值为736 亿美元，同比增长5.8%；预计2025 年全球PCB市场将实现产值同比增长6.8%，高多层和HDI市场产值有望实现更高的增长预期，有望在2025 年分别同比增长41.7%和10.4%。2）CCL：

据联瑞新材公告，全球CCL市场2024-26 年复合增长率预计为9%，而高阶CCL（HDI&高速高频）市场2024-26 年复合增长率高达26%。

关注联瑞新材新产能、新产品放量带来的业绩弹性。据公告，联瑞新材规划建设3,600 吨高性能球硅产能，以满足AI、高速通信等领域快速发展所带来的市场需求，为下游高性能服务器等领域提供关键材料支撑。向前看，其液相制备球形二氧化硅有望受益于高性能高速基板的发展机遇，产品认证加速叠加新产能落地，我们预计一期1,200 吨有望于2026 年投产，驱动公司业绩持续增长。

盈利预测与估值

考虑到PCB 用球形硅微粉需求旺盛且公司新建产能有望于2026 年投产，我们维持2025 年盈利预测不变，上调2026 年盈利预测14%至4.39 亿元，当前股价对应2025/26 年47.3/34.7x 市盈率。因上调盈利预测，上调目标价14%至80 元，对应2026 年44x 市盈率，较当前股价有27%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

封装材料需求不及预期，公司高端粉体认证及销售进度不及预期。