业绩回顾

1-3Q25 业绩符合我们预期

联瑞新材公布1-3Q25 业绩：收入8.24 亿元，同比增长18.76%；归母净利润2.2 亿元，对应每股盈利0.91 元，同比增长19.01%，符合我们预期。1-3Q25 扣非净利润2.03 亿元，同比增长19.7%；经营活动现金流净额1.32 亿元，同比增长4.7%。

3Q25 收入3.05 亿元，同比增长21.7%，环比增长8.6%；归母净利润0.81 亿元，同比增长20.8%，环比增长7.6%。受益于高端产品营收占比提升及原材料成本下降，3Q25 毛利率环比提升1.3%至42.4%。

发展趋势

关注算力需求高景气下，联瑞新材新产能放量带来的成长性。算力需求提升带来PCB/CCL/上游材料需求增加。随着AI 大模型等技术的迅猛发展，全球算力高速增长，直接推动高性能服务器市场快速扩张，带动上游PCB 及CCL 基板市场需求迅速提高。据公告，联瑞新材规划建设3,600 吨高性能球硅产能，以满足AI、高速通信等领域快速发展所带来的市场需求，为下游高性能服务器等领域提供关键材料支撑。向前看，其液相制备球形二氧化硅有望受益于高性能高速基板的发展机遇，产品认证加速叠加新产能落地，我们预计一期1,200 吨有望于2026 年投产，驱动公司业绩快速增长。

盈利预测与估值

我们基本维持2025/26 年盈利预测3.2/4.4 亿元不变，估值切换到2026 年，当前股价对应2026 年35.8x 市盈率。维持跑赢行业评级和目标价80 元不变，目标价对应2026 年44x 市盈率，较当前股价有23%上行空间。

风险

封装材料需求不及预期，高端粉体认证及销售进度不及预期。