事件概述

奕瑞科技发布2024 年及2025 年一季报。

2024 年实现营业收入18.31 亿元，同比-1.74%；归母净利润4.65 亿元，同比-23.43%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比-25.84%。

25Q1 实现营业收入4.82 亿元，同比-1.92%，环比+1.32%；归母净利润1.43 亿元，同比+2.74%，环比+90.72%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比-9.19%，环比+167.05%。

业绩符合市场预期

分业务看：2024 年探测器业务实现营收14.90 亿元，同比-11.99%；解决方案/技术服务收入实现营收0.96 亿元，同比+262.56%；核心部件销售实现营收1.26 亿元，同比+45.49%。

毛利率短期承压，持续加大研发投入

毛利率：2024 年公司毛利率为50.11%，同比-7.73%，25Q1 年公司毛利率为48.92%，同比-4.41pct，环比+10.71pct。我们认为毛利率大幅下滑主要系产品结构变化所致。

费用率：2024 年公司期间费用率为28.06%，同比+4.52pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.80% 、7.56%、16.94%、-0.24%，同比-1.40、+2.10、+2.84、+0.98pct。公司持续加大研发投入，开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究，2024 年公司研发费用为3.10 亿元，同比+18.08%。

打造数字化X 射线核心部件及综合解决方案供应商

探测器： 2024 年，公司成功推出多款医疗和工业新产品，高端 DSA 探测器进入量产阶段，并积极推进光子计数探测器相关关键技术研发工作，在探测器性能以及工艺研究方面，取得显著进展。与此同时，上游核心材料领域公司推出低残影闪烁体，并成功开发了适用于高能快速X 射线成像用UEG 系列稀土石榴石闪烁陶瓷，丰富了高能工业CT 成像等更多特殊应用场景所需的硬核材料支撑。

高压发生器及组合式射线源：2024 年公司经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；超高端能谱CT 高压发生器（微秒级KV 切换）完成原理样机研发，在医用CT 高压发生器领域达到国际领先水平；应用于手术机器人 3D 导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产。

微焦点射线源：90kV、130kV 和150kV 三款微焦点射线源量产销售，同时完成 180kV、240kV 微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。

球管：公司成功开发130kV 大功率微焦点球管、140kV 背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT 球管、C-arm 球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT 球管等应用于工业及医疗领域的各类球管,其中，部分产品即将进入量产阶段，微焦点球管已实现量产销售。

综合解决方案：公司已在 DR、C 型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现 X 线综合解决方案产品的开发。其中，多款医用产品已批量出货；“在线CT+离线CT+2D 检测”的电池检测方案已批量出货；用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D 检测方案正在推进中。

科学仪器：公司持续推进技术创新，推出手持式背散射成像仪、开放式离子源残气分析仪、封闭式离子源残气分析仪及软件。

投资建议

参考2024 年及25 年一季报，我们调整2025-26 年业绩预测。

预计公司2025-26 年营业收入分别为24.05、30.57 亿元（原值为23.77、29.59 亿元），新增2027 年营业收入为38.47 亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%。预计公司2025-26 年归母净利润分别为7.02、9.20 亿元（原值为7.54、9.49 亿元），新增2027 年归母净利润为12.02 亿元， 同比+51.0%、+31.0%、+30.7%。预计公司2025-26 年EPS 分别为4.91、6.43 元（原值为5.27、6.63 元），新增2027 年EPS 为8.40 元。2025 年4 月25 日股价为119.06 元，对应PE 分别为24.25x、18.51x、14.17x，维持“买入”评级。

风险提示

新技术及新产品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率损益风险。