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奕瑞科技发布2024 年报和 2025 一季度报。2024 年公司实现营业收入18.31 亿元（-1.74%），归母净利润4.65 亿元（-23.43%）；25Q1 实现营业收入4.82 亿元（-1.92%），归母净利润1.43 亿元（+2.74%）。

毛利率短期承压，研发投入维持高位。①毛利率：2024 年为50.11%（-6.83pct），25Q1 为48.92%（-4.41pct）；②期间费用率：2024 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24% （ -0.50/+2.10/+2.84/+0.98pct），其中管理费用绝对值+36.02%主要系人员增加和资本市场中介服务费增加，财务费用主要系利息收入和汇兑损益，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%（+1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct）；③净利率：2024 年为24.59%（-7.86pct），25Q1 为28.17%（+0.23pct）。

医疗+工业双轮驱动，高端产品加速放量。报告期内，①公司主营数字化X 线影像相关产品，其中探测器销售实现营业收入14.90 亿元（-11.99%）、毛利率56.65%（-3.48pct），销量11.91 万台（+12.90%），销售单价1.25万元/台（-22.05%）；解决方案/技术服务收入0.96 亿元（+262.56%）、毛利率38.27%（-27.82pct；核心部件销售收入1.26 亿元（+45.49%）、毛利率13.32%（-2.25pct）；②分地区看：公司主营业务境内收入10.93 亿元（-2.57%）、毛利率49.81%（-6.89pct），境外收入6.20 亿元（-9.48%）、毛利率57.05%（-3.29pct）。受下游需求疲软影响，24Q3 公司营收-24.94%，24Q4-25Q1 有所企稳（同比分别为+1.78%/-1.92%）。

积极布局核心部件及综合解决方案，增厚发展潜力。①探测器：在上游核心材料领域推出低残影闪烁体，落地AI 降噪、第三代iAEC 等新技术，高端DSA 探测器进入量产阶段，成功开发适用于高能快速X 射线成像用UEG 系列稀土石榴石闪烁陶瓷，积极推进光子计数探测器相关关键技术研发工作；②核心部件：经济型及中高端CT 高压发生器开始量产交付，微秒级KV 切换的超高端能谱CT 高压发生器完成原理样机研发，应用于手术机器人3D 导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产，微焦点射线源量产销售，多种球管产品即将进入量产阶段；③综合解决方案：多款医用产品、新型电池检测方案已批量出货，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的2D 检测方案正在推进中。

盈利预测与投资建议：公司是高端医疗影像设备部件制造的优质企业，在国家鼓励政策支持下有望进一步实现快速增长。考虑最新业绩，我们预计公司2025-2027 年营收分别为22.49/27.39/32.54 亿元（ 原值27.74/33.58/-），归母净利润分别为6.02/7.63/9.30 亿元（原值8.35/10.02/-），对应PE 分别为30X/24X/20X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险、产品研发注册不及预期等。