事件：公司近日发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，实现营业收入32.43 亿元，同比-46.00%，实现归母净利润-10.73 亿元；2025 年第三季度，实现营业收入17.73 亿元，同比+24.75%，环比+214.93%；实现归母净利润0.74 亿元，同比与环比实现扭亏为盈。

硅料报价持续修复，降本增效效果显著，产销向好。公司2025 年三季度硅料不含税售价为41.49 元/kg，环比+36.80%，同时受益于公司持续的降本增效，2025 年三季度单位成本为46.04 元/kg，单位现金成本为34.63 元/kg，环比持续优化。2025 年三季度，公司实现多晶硅产量、销量约3.06 万吨、4.24 万吨，产量、销量环比+17.83%、+133.95%，产销向好。

反内卷+收储预期推动报价抬升，涨价加速去库，助力公司三季度扭亏为盈。行业反内卷持续推进，硅料报价从6 月以来进入上涨通道，三季度多晶硅报价与盈利持续修复。在多晶硅报价持续上涨趋势下，中下游备货节奏加快，加速多晶硅环节库存去化。根据公司10 月《投资者关系活动记录表》公告，公司前期计提的存货跌价准备在本期发生转回或核销，推动公司本期盈利正向改善。

公司稳健经营，现金流充沛。公司资产负债率较低，截止报告期末公司资产负债率8.20%，处于行业较低水平。公司包括货币资金、定期存款、结构性存款及银行承兑汇票在内的现金储备规模达130.12 亿元，现金储备充沛。

投资建议：公司是光伏硅料头部企业，受益于先进的产能、持续推进的降本增效与优秀的客户结构，公司2025 年三季度顺利实现扭亏为盈，随着光伏行业反内卷推进，光伏硅料报价与盈利有望进一步回升。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为48.10 亿元、72.88 亿元、92.92 亿元；归母净利润分别为 -9.97 亿元、10.57 亿元、21.23 亿元，对应 EPS 分别为-0.46 元、0.49 元、0.99 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。