大全能源发布2023 年业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入128.78亿元，同比-47.81%，归母净利润51.15 亿元，同比-66.09%；23Q3 公司实现营业收入35.53 亿元，同比-57.38%，环比-20.48%，实现归母净利润6.89亿元，同比-87.61%，环比-54.53%。

多晶硅出货符合预期。23 年前三季度公司多晶硅产量达13.68 万吨，同比+36.67%；23 年前三季度公司多晶硅销量14.01 万吨，同比+27.93%，销量快速扩张。其中，Q3 实现产量5.77 万吨，环比+27.28%，实现销量6.33万吨，环比+22.72%。产能方面，目前公司已经形成20.5 万吨的年化多晶硅产能，在内蒙古二期在24 年第二季度投产后公司将拥有30.5 万吨的产能。

公司预计四季度产量5.9-6.2 万吨，全年实现产量19.6-19.9 万吨。

N 型硅料占比快速上升。随着N 型电池、组件技术时代的到来，上游N 型硅片、N 型硅料的需求随之激发。作为高纯N 型硅料的主要生产商之一，公司三季度N 型硅料持续稳定供应并实现快速放量，且N 型硅料的销售占比实现了倍数级增长。

公司成本持续下降。公司Q3 销售成本已经降至47.77 元/kg，单位现金成本41.62 元/kg，随着内蒙新产能继续降低平均成本，未来公司完全成本有望进入50 元/kg 以内在手现金充足，穿越周期优势强。截至23 年前三季度，公司的资产负债率为13.45%，处于较低水平，同时公司货币资金为206.74 亿元，良好的财务状况有望带领公司穿越周期。

投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为59.36/33.22/47.07 亿元，同比-69.0%/-44.0%/41.7%，对应EPS 为2.77/1.55/2.19 元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，公司成本下降速度不及预期风险