大全能源发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入163.29 亿元，同比-47.22%；实现归母净利润57.63 亿元，同比-69.86%；销售毛利率40.35%，同比-34.48pct，销售净利率35.29%，同比-26.51pct。

其中，23Q4 公司实现营收34.51 亿元，同环比-44.90%/-2.88%；实现归母净利润6.48 亿元，同环比-13.81%/ -6.00%。24Q1 公司实现营收29.82 亿元， 同环比-38.60%/-13.60%； 实现归母净利润3.31 亿元， 同环比-88.64%/-48.95%。

硅料产销增加，现金成本持续优化。2023 年，公司多晶硅业务高速增长，总产量达到19.78 万吨，总销量达到20.00 万吨。2023Q4，公司实现多晶硅产量6.10 万吨，销量5.99 万吨，单位售价57.42 元/公斤，单位成本46.25元/公斤，单位现金成本40.68 元/公斤，2024 年Q1 公司实现多晶硅产量6.23万吨，同比+84.00%，销量5.40 万吨，同比+113.5%。2023 年，公司多晶硅单位售价为81.12 元/公斤，单位成本为48.70 元/公斤，单位现金成本为42.70 元/公斤。2024Q1 公司多晶硅售价54.92 元/公斤，单位成本45.99 元/公斤，单位现金成本40.50 元/公斤。

在手现金充足，穿越周期优势强。2024 年Q1，公司的资产负债率为12.09%，处于较低水平，同时公司货币资金为174.11 亿元，良好的财务状况有望带领公司穿越周期。

投资建议：考虑到硅料价格4 月以来缓慢下跌，且仍有硅料产能将在24 年释放，我们预计公司24-26 年归母净利润10.69/26.50/32.96 亿元，同比-81.5%/+148.0%/+24.4%，对应EPS 分别为0.50/1.24/1.54 元，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，公司成本下降速度不及预期风险